什么是場(chǎng)外交易

場(chǎng)外交易是指證券投資機(jī)構(gòu)之間不通過(guò)股票交易所，而以電話(huà)、電傳等方式相互進(jìn)行的股票交易。

場(chǎng)外交易的特點(diǎn)

場(chǎng)外交易在市場(chǎng)組織結(jié)構(gòu)、管理結(jié)構(gòu)、交易方式、交易標(biāo)的等諸多方面，都有自己鮮明特點(diǎn)。

1．場(chǎng)外交易沒(méi)有集中的交易場(chǎng)所。場(chǎng)外交易市場(chǎng)是由眾多企業(yè)、證券公司、投資公司以及普通投資者分別交易組成的，它基本屬于一個(gè)分散且無(wú)固定交易場(chǎng)所的無(wú)形市場(chǎng)。證券交易不是由證券交易所等少數(shù)統(tǒng)一機(jī)構(gòu)組織完成的，而是由眾多投資者參與交易而實(shí)現(xiàn)的。在現(xiàn)代社會(huì)，場(chǎng)外交易更多地借助現(xiàn)代通訊技術(shù)和通訊網(wǎng)絡(luò)，但許多交易依然依賴(lài)著直接協(xié)商交易的原則。

2．場(chǎng)外交易是開(kāi)放型交易。證券交易所交易是通過(guò)封閉市場(chǎng)完成的，投資者必須委托證券經(jīng)紀(jì)公司完成交易，而不得直接進(jìn)入證券交易所大廳，更無(wú)法與交易對(duì)方當(dāng)面協(xié)商交易。但場(chǎng)外市場(chǎng)是開(kāi)放性市場(chǎng)，無(wú)論借助當(dāng)面協(xié)商或者電話(huà)通訊等方式，投資者總可在某一價(jià)位上買(mǎi)進(jìn)或者賣(mài)出所持證券。參加場(chǎng)外交易的主體并非完全是證券公司。投資者既可以委托證券公司代其買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出證券，也可以自行尋找交易對(duì)方，還可以與證券公司進(jìn)行直接交易，完全不受證券交易大廳的地理或位置限制。

3．場(chǎng)外交易的證券品種多樣。證券交易所對(duì)上市證券規(guī)定嚴(yán)格的上市條件，并只接受符合嚴(yán)格條件的證券上市，能夠成為交易所交易品種的證券數(shù)量相對(duì)較少。場(chǎng)外交易的證券品種通常都是非上市證券，它們無(wú)須符合集中市場(chǎng)管理者發(fā)布的、嚴(yán)格的上市條件，故其數(shù)量龐大。與上市證券相比，場(chǎng)外交易的證券種類(lèi)更加豐富、多樣。值得注意的是，非上市證券并非劣質(zhì)證券，有些證券只是因?yàn)樽C券發(fā)行人未申請(qǐng)上市而未進(jìn)入證券交易所交易。在美國(guó)，股份公司發(fā)行的新股即通過(guò)場(chǎng)外交易進(jìn)行轉(zhuǎn)讓?zhuān)恍┞?lián)邦證券、地方政府債券和公司債券，也是通過(guò)場(chǎng)外交易方式進(jìn)行轉(zhuǎn)讓的。

4．場(chǎng)外交易主要以協(xié)商定價(jià)方式成交。場(chǎng)內(nèi)交易依照集中競(jìng)價(jià)原則確定證券交易價(jià)格，即若干賣(mài)方和若干買(mǎi)方通過(guò)集合競(jìng)價(jià)或連續(xù)競(jìng)價(jià)，按照時(shí)間優(yōu)先和價(jià)格優(yōu)先的規(guī)則，確定每項(xiàng)買(mǎi)賣(mài)的成交價(jià)格。但場(chǎng)外交易是按照“一對(duì)一”方式確定證券價(jià)格的，成交價(jià)格取決于交易雙方協(xié)商一致。有些場(chǎng)合下，證券交易價(jià)格是由交易各方反復(fù)協(xié)商而確定價(jià)格的；有些場(chǎng)合下，證券價(jià)格雖是由一方掛牌出價(jià)的，但依然可根據(jù)市場(chǎng)情況以及交易對(duì)方的接受程度加以調(diào)整，依然存在著協(xié)商定價(jià)的機(jī)會(huì)。

5．場(chǎng)外交易采取特殊的交易管理結(jié)構(gòu)。在國(guó)外，場(chǎng)外交易是證券交易的重要的方式，場(chǎng)外交易市場(chǎng)也是巨大的。為了確保場(chǎng)外交易的健康發(fā)展，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)依然以特有的方式實(shí)施著間接監(jiān)管。一方面，通過(guò)劃定場(chǎng)外交易的具體范圍，避免“名為場(chǎng)外交易、實(shí)為場(chǎng)內(nèi)交易”現(xiàn)象的出現(xiàn)；另方面，支持各種自律性組織實(shí)現(xiàn)對(duì)場(chǎng)外交易的監(jiān)管，鼓勵(lì)證券公司和各類(lèi)證券業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)場(chǎng)外交易實(shí)施監(jiān)管。雖然這種管理相對(duì)比較寬松，但絕非放棄對(duì)場(chǎng)外市場(chǎng)的監(jiān)管，場(chǎng)外交易市場(chǎng)也絕非無(wú)序發(fā)展。

證券場(chǎng)外交易的存在依據(jù)

我國(guó)是否應(yīng)承認(rèn)場(chǎng)外交易的問(wèn)題，理論界和實(shí)務(wù)界存在兩種觀點(diǎn)，持肯定意見(jiàn)的觀點(diǎn)認(rèn)為，場(chǎng)外交易作為各國(guó)證券實(shí)踐中的重要交易形式，不僅有其存在的歷史原因，更有其存在的現(xiàn)實(shí)必要。持反對(duì)意見(jiàn)者認(rèn)為，我國(guó)證券市場(chǎng)尚屬于新生市場(chǎng)，管理經(jīng)驗(yàn)不足，管好場(chǎng)內(nèi)交易已屬不易，可將發(fā)展場(chǎng)外交易市場(chǎng)作為未來(lái)考慮。

我們認(rèn)為，場(chǎng)外交易是現(xiàn)存的證券交易方式，必須承認(rèn)這種交易方式的客觀存在，也必須承認(rèn)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的存在，應(yīng)積極探討場(chǎng)外交易的法律監(jiān)管。

1．場(chǎng)外交易是最古老、原始的證券交易方式。國(guó)外證券市場(chǎng)發(fā)展歷史說(shuō)明，它并不因場(chǎng)內(nèi)交易的存在而喪失價(jià)值，凡是承認(rèn)證券融資的市場(chǎng)中，凡是承認(rèn)證券具有可轉(zhuǎn)讓性或流通性的市場(chǎng)環(huán)境下，場(chǎng)外交易始終有其存在意義。美國(guó)是證券市場(chǎng)最為發(fā)達(dá)的國(guó)家，其場(chǎng)外交易也異常繁榮。美國(guó)1792年開(kāi)始出現(xiàn)店頭交易市場(chǎng)，后來(lái)又發(fā)展出第三市場(chǎng)和第四市場(chǎng)。在美國(guó)，不僅非上市證券可以通過(guò)場(chǎng)外交易實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)讓和流通，上市證券也可以通過(guò)場(chǎng)外交易市場(chǎng)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓和流通，場(chǎng)外交易的數(shù)量、規(guī)模和效率絕不亞于場(chǎng)內(nèi)交易。美國(guó)NASTAQ市場(chǎng)不僅是人們熟知的證券市場(chǎng)，更是場(chǎng)外交易市場(chǎng)的典型代表。如果因?yàn)閳?chǎng)內(nèi)交易和場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)的存在而否定場(chǎng)外交易及場(chǎng)外交易市場(chǎng)的存在，這在邏輯上顯然是錯(cuò)誤的，也與國(guó)際證券市場(chǎng)的存在狀況相沖突。

2．場(chǎng)外交易具有特殊的優(yōu)勢(shì)與活力。獲準(zhǔn)證券上市必須符合證券交易所制定的嚴(yán)格上市條件，發(fā)行人必須履行嚴(yán)格的信息披露義務(wù)。所以，對(duì)發(fā)行人來(lái)說(shuō)，申請(qǐng)證券上市是一項(xiàng)高成本融資活動(dòng)，發(fā)行人要承擔(dān)較重的開(kāi)支并向中介機(jī)構(gòu)支付各項(xiàng)費(fèi)用。這無(wú)論是對(duì)融資規(guī)模較小的企業(yè)來(lái)說(shuō)，還是對(duì)那些希望保守財(cái)務(wù)及經(jīng)營(yíng)秘密的股份公司來(lái)說(shuō)，申請(qǐng)證券上市或許并非上策。在此意義上，場(chǎng)外交易及場(chǎng)外交易市場(chǎng)的存在，有著積極的現(xiàn)實(shí)意義。場(chǎng)外交易的優(yōu)點(diǎn)大致包括6個(gè)方面：(1)有助于實(shí)現(xiàn)非上市證券的可轉(zhuǎn)讓性；(2)便利于證券投資者的直接交易；(3)有助于提高成交速度和效率；(4)有利于投資者最大限度地降低交易成本；(5)便利于不愿意上市公司的證券交易；(6)直接聯(lián)結(jié)證券發(fā)行市場(chǎng)和交易市場(chǎng)。

3．場(chǎng)外交易的基礎(chǔ)是證券具有可轉(zhuǎn)讓性。可轉(zhuǎn)讓性或流通性是證券的基本屬性之一。如果證券失去可轉(zhuǎn)讓性或流通性，其籌資功能必然大大降低。場(chǎng)內(nèi)交易的重要功能就是發(fā)掘證券的流通性，即實(shí)現(xiàn)更高程度的可轉(zhuǎn)讓性。場(chǎng)外交易則是實(shí)現(xiàn)證券可轉(zhuǎn)讓性的基本方式。《證券法》第30條規(guī)定，證券交易當(dāng)事人依法買(mǎi)賣(mài)的證券，必須是依法發(fā)行并交付的證券。該條款所稱(chēng)依法發(fā)行并交付的證券，顯然不限于上市證券，應(yīng)當(dāng)包括非上市證券。根據(jù)《證券法》第31條的規(guī)定，依法發(fā)行并交付的證券，只要不違反法律對(duì)其轉(zhuǎn)讓期限的限制，均得進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)。《公司法》第144條規(guī)定，“股東轉(zhuǎn)讓其股份，必須在依法設(shè)立的證券交易場(chǎng)所進(jìn)行”。該條款采用“證券交易場(chǎng)所”而非“證券交易所”的概念，也顯示出立法者有意承認(rèn)場(chǎng)外交易和場(chǎng)外交易場(chǎng)所的合法存在。

總之，場(chǎng)外交易是證券交易的最早形式，甚至曾是證券交易的惟一形式。根據(jù)我國(guó)現(xiàn)行法律，它是場(chǎng)內(nèi)交易的重要補(bǔ)充形式，應(yīng)當(dāng)繼續(xù)發(fā)揮巨大作用。否認(rèn)場(chǎng)外交易的觀點(diǎn)，無(wú)論在理論上還是在現(xiàn)行法律上，都是沒(méi)有根據(jù)的。

場(chǎng)外交易的形式

(一)我國(guó)場(chǎng)外交易的實(shí)踐

我國(guó)證券交易主要采取場(chǎng)內(nèi)交易，相關(guān)法律法規(guī)也以調(diào)整場(chǎng)內(nèi)交易為主。這種狀況使人們忽視了場(chǎng)外交易的客觀存在，忽視了對(duì)場(chǎng)外交易的法律調(diào)整。

我國(guó)證券交易的最早形式是場(chǎng)外交易或柜臺(tái)交易。1987年1月15日，中國(guó)人民銀行上海市分行發(fā)布《證券柜臺(tái)交易暫行規(guī)定》明確規(guī)定“本暫行規(guī)定所稱(chēng)的柜臺(tái)交易又叫店頭交易或直接交易，是指在證券交易所以外的場(chǎng)所進(jìn)行證券的轉(zhuǎn)讓買(mǎi)賣(mài)活動(dòng)”，“凡章程規(guī)定可以轉(zhuǎn)讓的政府債券、金融債券、公司債券、公司股票和大面額可轉(zhuǎn)讓存款證(亦稱(chēng)大面額存款證)，均可在批準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)證券轉(zhuǎn)讓買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)辦理柜臺(tái)交易”。1987年3月27日《國(guó)務(wù)院企業(yè)債券股票管理暫行條例》允許經(jīng)批準(zhǔn)的各專(zhuān)業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)經(jīng)辦企業(yè)債券的轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)；1987年8月5日，中國(guó)人民銀行發(fā)布關(guān)于貫徹國(guó)務(wù)院文件的通知明確指出，“企業(yè)股票、債券的轉(zhuǎn)讓?zhuān)毥?jīng)人民銀行審查批準(zhǔn)，其中跨省、自治區(qū)、直轄市發(fā)行的股票、債券的轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑧?yīng)報(bào)人民銀行總行批準(zhǔn)”，“經(jīng)營(yíng)企業(yè)股票、債券等有價(jià)證券轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)，目前僅限于獨(dú)立核算的信托投資公司和其他非銀行金融機(jī)構(gòu)”；1988年中國(guó)人民銀行和財(cái)政部轉(zhuǎn)發(fā)《關(guān)于開(kāi)放國(guó)庫(kù)券轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)試點(diǎn)實(shí)施方案的請(qǐng)示報(bào)告》，在允許國(guó)庫(kù)券轉(zhuǎn)讓的同時(shí)，特別提及經(jīng)批準(zhǔn)的金融機(jī)構(gòu)可以辦理國(guó)庫(kù)券轉(zhuǎn)讓中介業(yè)務(wù)；1990年以后，中國(guó)人民銀行發(fā)布了《跨地區(qū)證券交易管理暫行辦法》以及《關(guān)于設(shè)立證券交易代辦點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》等與證券交易有關(guān)的規(guī)范性文件，《證券交易營(yíng)業(yè)部管理暫行辦法》更是明確規(guī)定證券交易業(yè)務(wù)部可以辦理“證券的簽證、登記過(guò)戶(hù)”，“證券代保管”等業(yè)務(wù)。上述規(guī)章、規(guī)定說(shuō)明，上海和深圳證券交易所設(shè)立前，我國(guó)就存在證券場(chǎng)外交易和場(chǎng)外交易場(chǎng)所。

1990年10月26日，中國(guó)人民銀行發(fā)布《關(guān)于建立全國(guó)金融市場(chǎng)報(bào)價(jià)交易信息系統(tǒng)的通知》并據(jù)此籌辦全國(guó)證券自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)(以下簡(jiǎn)稱(chēng)STAQ)，STAQ系統(tǒng)于1990年12月5日開(kāi)始運(yùn)作；1993年2月20日，經(jīng)中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)設(shè)立了中國(guó)證券交易系統(tǒng)有限公司，該公司交易系統(tǒng)簡(jiǎn)稱(chēng)NET，承擔(dān)著場(chǎng)外交易市場(chǎng)的管理。這兩個(gè)場(chǎng)外交易市場(chǎng)雖然逐漸消亡，但它們作為場(chǎng)外交易市場(chǎng)的歷史性代表及其顯示的場(chǎng)外交易，則是無(wú)法否定的。

(二)我國(guó)場(chǎng)外交易的證券形式

我國(guó)現(xiàn)有場(chǎng)外交易證券，至少包括以下類(lèi)型：

1．定向募集公司發(fā)行的股票。依照1992年《股份有限公司規(guī)范意見(jiàn)》，我國(guó)曾批準(zhǔn)設(shè)立了近萬(wàn)家定向募集公司。目前，除少數(shù)定向募集公司增資轉(zhuǎn)變?yōu)樯鲜泄就猓写嫦喈?dāng)數(shù)量的定向募集公司。定向募集公司向社會(huì)法人發(fā)行的股權(quán)證依然具有股票的基本屬性，只是其流通性受到法律法規(guī)限制，但依照協(xié)議辦理轉(zhuǎn)讓依然是實(shí)踐中常見(jiàn)的交易方式。我國(guó)歷史上的兩個(gè)證券交易系統(tǒng)STAQ和NET，均以接受定向募集公司發(fā)行之法人股股票作為主要交易對(duì)象。該兩個(gè)交易系統(tǒng)已停辦，法人股通常以協(xié)議方式轉(zhuǎn)讓。

2．公司發(fā)起人股股票。從1992年《股份有限公司規(guī)范意見(jiàn)》直至1994年《公司法》實(shí)施，我國(guó)法律都認(rèn)可以發(fā)起方式設(shè)立股份有限公司。此類(lèi)公司不得向社會(huì)公眾募集股份，而只能由發(fā)起人認(rèn)購(gòu)股份。對(duì)于募集設(shè)立的股份公司來(lái)說(shuō)，同樣存在發(fā)起人股。根據(jù)《公司法》規(guī)定，公司發(fā)起人股份在公司設(shè)立后3年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓?zhuān)辉?年期限屆滿(mǎn)時(shí)，發(fā)起人股可以協(xié)議方式轉(zhuǎn)讓。

3．上市公司的非流通股股票。我國(guó)上市公司的股本中，通常都包括發(fā)起人股、國(guó)家股、法人股和社會(huì)公眾股，有些還有待上市的職工股。其中，除社會(huì)公眾股屬于流通股并應(yīng)進(jìn)行場(chǎng)內(nèi)交易外，其余股份均屬于限制流通股或非流通股，可依法進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。根據(jù)現(xiàn)行法律，轉(zhuǎn)讓發(fā)起人股應(yīng)當(dāng)符合公司設(shè)立后3年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓的限制性規(guī)定，其他國(guó)家股、法人股和職工股僅得以協(xié)議方式進(jìn)行轉(zhuǎn)讓?zhuān)坏蒙鲜辛魍āＲ婪ㄞD(zhuǎn)讓發(fā)起人股、國(guó)家股、法人股以及職工股時(shí)，必須向證券交易所提出過(guò)戶(hù)登記申請(qǐng)，并由證券登記結(jié)算公司辦理相應(yīng)手續(xù)，否則不發(fā)生股份轉(zhuǎn)讓的效力。可見(jiàn)，轉(zhuǎn)讓上市公司發(fā)起人股等非流通股，也同樣采取場(chǎng)外交易形式進(jìn)行轉(zhuǎn)讓?zhuān)荒馨凑兆C券交易所的集中競(jìng)價(jià)規(guī)則流通。

4．非上市公司債券。《公司法》確立了公司債券的獨(dú)立法律地位。就已發(fā)行公司債券來(lái)說(shuō)，在證券交易所上市交易的公司債券尚屬少數(shù)，大多數(shù)公司債券只能通過(guò)協(xié)議方式轉(zhuǎn)讓。此類(lèi)轉(zhuǎn)讓在性質(zhì)上，也屬于場(chǎng)外交易。

5．上市公司或非上市公司發(fā)行的股票或公司債券可以依法辦理質(zhì)押。證券質(zhì)押雖未形成證券的現(xiàn)實(shí)流通，但卻使得公司股票或債券具有了發(fā)生轉(zhuǎn)讓的潛在可能性，同樣有賴(lài)于場(chǎng)外交易和場(chǎng)外交易市場(chǎng)的存在。

6．不記名證券。根據(jù)《公司法》規(guī)定，公司股票和債券有記名證券和不記名證券兩種。記名證券應(yīng)由證券持有人背書(shū)轉(zhuǎn)讓?zhuān)徊挥浢C券則因證券交付而發(fā)生轉(zhuǎn)讓。從實(shí)踐情況看，公司股票多屬于記名證券，公司債券則多屬于不記名證券。在理論上，非上市證券的背書(shū)轉(zhuǎn)讓和交付轉(zhuǎn)讓?zhuān)矊儆趫?chǎng)外交易。

場(chǎng)外交易市場(chǎng)確實(shí)存在著某些現(xiàn)實(shí)特點(diǎn)。它不同于證券交易所，甚至沒(méi)有類(lèi)似STAQ和NET了那樣相對(duì)集中的市場(chǎng)形式，有的學(xué)者甚至明確否認(rèn)證券公司可以辦理柜臺(tái)交易。在此情況下，我國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的表現(xiàn)形式十分零亂，有時(shí)是以證券登記結(jié)算公司作為交易場(chǎng)所，有時(shí)是以股票發(fā)行人營(yíng)業(yè)地作為交易場(chǎng)所。在證券公司掛牌收購(gòu)非上市證券時(shí)，甚至無(wú)法否認(rèn)證券公司營(yíng)業(yè)場(chǎng)所具有場(chǎng)外交易市場(chǎng)的性質(zhì)。無(wú)論場(chǎng)外交易和場(chǎng)外交易場(chǎng)所的存在形式如何變化，我國(guó)存在場(chǎng)外交易和場(chǎng)外交易場(chǎng)所的事實(shí)，屬于不爭(zhēng)之理。

場(chǎng)外交易的方式

(一)投資者交易與證券公司交易

按照證券公司是否介入非上市證券交易，可將場(chǎng)外交易方式分為投資者交易和證券公司交易。投資者交易是投資者獨(dú)立完成的證券交易，投資者無(wú)須委托證券公司參與交易，而是直接選擇交易對(duì)象，協(xié)商交易價(jià)格，辦理證券成交和交割手續(xù)。如我國(guó)法人股或國(guó)家股轉(zhuǎn)讓中，往往都是投資者與公司法人股或國(guó)家股股東簽署和執(zhí)行股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議完成的，這是投資者交易的典型方式。證券公司交易則是指通過(guò)證券公司介入完成證券交易。如證券公司以自己的名義和資金，向公司債券持有人購(gòu)買(mǎi)其所持公司證券，或者證券公司受某投資者委托，代理該投資者向證券持有人收購(gòu)公司證券。但是，投資者依據(jù)證券公司咨詢(xún)意見(jiàn)進(jìn)行的證券交易，屬于投資者自行交易，不屬于證券公司交易。

證券公司交易依照證券公司介入方式，又分為證券自營(yíng)業(yè)務(wù)和證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。自營(yíng)業(yè)務(wù)是指證券公司將所持證券出售給投資者，或者投資者將所持證券出售給證券公司的方式。在自營(yíng)業(yè)務(wù)中，證券公司以自己的名義，直接與證券投資者發(fā)生交易，直接充當(dāng)證券的出售方或者購(gòu)買(mǎi)方。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)則是證券公司代理投資者或者為投資者利益而買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出證券的業(yè)務(wù)形式，如投資者委托證券公司按照指定的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)或者賣(mài)出證券。在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中，證券投資者要承擔(dān)證券交易的風(fēng)險(xiǎn)，證券公司不是證券交易的直接受益人。

(二)協(xié)議交易與掛牌交易

按照交易形式，場(chǎng)外交易可分為協(xié)議交易和掛牌交易兩種。協(xié)議交易是貨幣持有人和證券持有人協(xié)商完成的證券交易。如證券持有人委托證券公司尋找擬進(jìn)行證券投資的潛在投資者(貨幣持有人)，通過(guò)與貨幣持有人協(xié)商而完成證券交易；再如貨幣持有人擬收購(gòu)某種證券時(shí)，即可自行尋找持有目標(biāo)證券投資者并與之協(xié)商完成證券交易。

掛牌交易則是證券持有人將擬出售證券的賣(mài)出價(jià)格或者貨幣持有人將擬買(mǎi)進(jìn)證券的買(mǎi)進(jìn)價(jià)格列示于價(jià)格顯示板，要約交易相對(duì)方賣(mài)出或買(mǎi)進(jìn)，交易相對(duì)方愿意按照價(jià)格顯示板列示的價(jià)格賣(mài)出或買(mǎi)進(jìn)證券時(shí)，即可向其發(fā)出承諾。掛牌交易是證券公司柜臺(tái)交易慣常采取的交易方式，它使得證券公司無(wú)須就每筆小額交易與對(duì)方反復(fù)協(xié)商定價(jià)，從而有助于迅速完成交易。我國(guó)上海以往的地方法規(guī)中，曾承認(rèn)掛牌交易的地位。在掛牌交易中，證券公司即可以借助傳統(tǒng)的價(jià)格顯示板，也可以通過(guò)現(xiàn)代電腦網(wǎng)絡(luò)顯示價(jià)格。投資者有意依照顯示價(jià)格買(mǎi)進(jìn)或者賣(mài)出證券的，即可與交易相對(duì)方協(xié)商完成證券交易。

場(chǎng)外交易的特殊問(wèn)題

場(chǎng)外交易是證券交易的重要形式，我國(guó)場(chǎng)外交易的法制建設(shè)比較落后，場(chǎng)外交易規(guī)則不明確。在證券成交問(wèn)題上，場(chǎng)外交易采取協(xié)議原則，故可依《證券法》、《公司法》及《合同法》有關(guān)規(guī)則辦理，成交規(guī)則比較簡(jiǎn)捷。在場(chǎng)外交易情況下，有以下需要特別注意的問(wèn)題。

1．場(chǎng)外交易的交易風(fēng)險(xiǎn)。與場(chǎng)內(nèi)交易相比，場(chǎng)外交易的證券交割及過(guò)戶(hù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大。在場(chǎng)內(nèi)交易情況下，證券投資者擬出售證券及擬交付的資金，均應(yīng)事先存人其證券賬戶(hù)或資金賬戶(hù)，證券成交后，通過(guò)證券交易所清算交割程序，可直接從賬戶(hù)內(nèi)劃撥證券或資金。但在場(chǎng)外交易中，沒(méi)有事先交存證券及資金制度，證券及資金交割風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大。

2．場(chǎng)外交易的過(guò)戶(hù)登記。除上市公司之非流通股票應(yīng)在證券交易所附設(shè)之證券登記結(jié)算公司辦理過(guò)戶(hù)登記手續(xù)外，其他證券之過(guò)戶(hù)登記尚無(wú)明確法律規(guī)定。但結(jié)合《公司法》的規(guī)定，場(chǎng)外交易的證券過(guò)戶(hù)，應(yīng)考慮證券是否為記名證券而有區(qū)別。根據(jù)《公司法》規(guī)定，不記名證券的轉(zhuǎn)讓?zhuān)勺C券持有人在依法設(shè)立的證券交易場(chǎng)所交付給受讓人后即發(fā)生轉(zhuǎn)讓效力；記名證券的轉(zhuǎn)讓?zhuān)扇”硶?shū)或法定其他方式轉(zhuǎn)讓?zhuān)⒂晒驹诠緜娓蚬蓶|名冊(cè)上作出記載。這意味著，無(wú)記名證券以證券持有狀態(tài)作為過(guò)戶(hù)的外部標(biāo)志，記名證券則以公司登記作為證券過(guò)戶(hù)的外部標(biāo)志。

3．場(chǎng)外交易的監(jiān)管制度。我國(guó)現(xiàn)行證券法律以調(diào)整上市公司以及場(chǎng)內(nèi)交易為主要內(nèi)容，場(chǎng)外交易的法律調(diào)整以及監(jiān)管基本處于空白狀態(tài)，這種狀況加劇了場(chǎng)外交易的無(wú)序發(fā)展。國(guó)外場(chǎng)外交易多數(shù)采取證券公司交易方式，為了實(shí)現(xiàn)對(duì)場(chǎng)外交易的適度監(jiān)管，許多國(guó)家在頒布和實(shí)施相關(guān)法律的同時(shí)，特別強(qiáng)調(diào)證券業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)場(chǎng)外交易實(shí)施自律監(jiān)管。根據(jù)我國(guó)場(chǎng)外交易實(shí)踐，投資者交易是場(chǎng)外交易的主要形式。我國(guó)應(yīng)及時(shí)頒布實(shí)施相關(guān)法規(guī)，設(shè)計(jì)出適合這一特點(diǎn)的場(chǎng)外交易監(jiān)管制度，以防止證券交易秩序的無(wú)序和混亂。