什么是連續(xù)交易操縱

所謂連續(xù)交易操縱，也稱為連續(xù)買賣，它是指行為人為了抬高或壓低集中交易的有價證券的交易價格，自行或以他人名義，對該證券進(jìn)行連續(xù)高價買入或低價賣出的行為。

1934年《美國證券交易法》第9a-2規(guī)定，任何人直接或間接利用郵政或州際商業(yè)工具或方法，或全國性證券交易所的設(shè)備，或全國性證券交易所的會員，從事下列行為屬于違法：“個人單獨(dú)或與他人共同，對在全國性證券交易所登記的任何一種證券，進(jìn)行連續(xù)交易，以制造該證券交易活躍的表象，或故意抬高或壓低該證券的價格，從而誘使他人買進(jìn)或賣出該項(xiàng)證券”。

連續(xù)交易操縱的構(gòu)成要件

連續(xù)交易操縱行為必須符合以下三個要件：

1、連續(xù)的交易（a series of transactions）

究竟多少次交易才能構(gòu)成連續(xù)交易，對此美國證管會（SEC）認(rèn)為有三次交易記錄即已構(gòu)成，我國臺灣地區(qū)學(xué)者及法院認(rèn)為兩次即可構(gòu)成交易的連續(xù)性。我們認(rèn)為，只要行為人在某一營業(yè)日內(nèi)發(fā)生兩次以上高價或低價買賣行為，即屬于連續(xù)的交易。應(yīng)注意的是，這里所謂的“交易”，其涵蓋范圍比買（purchase）或賣（sale）廣泛，解釋還應(yīng)包括出價（bid）。

2、偽造該證券交易活躍的表象或抬高或壓低證券的價格

偽造該證券交易活躍的表象，其中所謂的“活躍”與否的決定標(biāo)準(zhǔn)取決于下列因素，即以往市場的狀況、該證券實(shí)際成交的數(shù)額、一般市場交易的水準(zhǔn)以及由操縱者所特別成交的數(shù)額等。在訴訟中，無須證明被告的行為是造成市場活躍的唯一原因，因?yàn)榻灰琢恳约皟r格的判定還包括外部人因受連續(xù)交易的引誘而從事的買賣在內(nèi)，因此認(rèn)定連續(xù)交易是否制造了交易活躍的虛假表象，除考慮該連續(xù)交易行為之外，還要考慮因連續(xù)交易引誘的外部人所進(jìn)行的買賣。有的學(xué)者認(rèn)為，所謂高價或低價，是以接近或者相當(dāng)于漲停板價格進(jìn)行連續(xù)買賣。

我們認(rèn)為，在我國，證券的價格被抬高或壓低的幅度無須到達(dá)接近或者相當(dāng)于漲停板的標(biāo)準(zhǔn)。因?yàn)椋Ц呋驂旱妥C券的價格而言，價格改變的幅度并不重要，重要的是行為人控制或影響了證券價格的變動。例如，美國證管會認(rèn)為，將價格由49（3/4）元抬高到50（3/8）元，盡管抬高的幅度僅為原價格的2%，但已經(jīng)符合了抬高價格的要件。由于在任何一連串的交易過后，都會交易活躍的現(xiàn)象或證券價格被抬高或壓低的后果，如何區(qū)分因一般的投資的原因而從事的連續(xù)交易與連續(xù)交易操縱行為，非常值得注意。我們認(rèn)為解決這一問題取決于是否有誘使他人購買或賣出的意圖。

3、誘使他人買進(jìn)或賣出的意圖

意圖作為行為人的主觀心理狀態(tài)，由原告利用直接的證據(jù)證明被告有誘使他人買賣的意圖存在著相當(dāng)大的困難。此時，只能依據(jù)情形證據(jù)（circumstantial evidence）加以推論，美國證管會曾多次以操縱者在造成價格的改變上“有金錢利益” （had a pecuniary interest）及采取行動影響變動（take steps to effect the change）推論操縱者有誘使他人買賣的意圖。此外行為人買賣行為的方式也可以用以證明其意圖，例如，通常他們是在開盤或收盤時進(jìn)行買賣的。

我國《證券法》第71條第1項(xiàng)規(guī)定，禁止任何人為獲取不正當(dāng)利益或轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險，通過單獨(dú)或者合謀，集中資金優(yōu)勢、持股優(yōu)勢或者利用信息優(yōu)勢連續(xù)買賣，操縱證券交易價格的行為。《禁止證券欺詐暫行辦法》第8條第5項(xiàng)更是明確將“以抬高或者壓低證券交易價格為目的， 連續(xù)交易某種證券”規(guī)定為法律禁止的操縱市場行為。