期權(quán)交易
期權(quán)交易概述
期權(quán)交易(option trading)，是從期貨交易發(fā)展來(lái)的。
期權(quán)交易歷史悠久，其雛形可追溯到公元前1200年。現(xiàn)代期權(quán)交易始于70年代初，1973年芝加哥期權(quán)交易所 (CBOE)正式成立，進(jìn)行統(tǒng)一化和標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約買賣，1987年5月29日倫敦金屬交易所正式開辦期權(quán)交易。今天，期權(quán)交易已逐漸規(guī)范化，其規(guī)模也不斷擴(kuò)大，種類不斷齊全，已從傳統(tǒng)的有形商品的期權(quán)交易發(fā)展到包括貨幣、證券、利率；指數(shù)等領(lǐng)域的期權(quán)交易。其交易方式呈多樣化，既可歐式，也可美式；既可在交易所內(nèi)進(jìn)行，也可在場(chǎng)外交易。場(chǎng)外交易是在銀行同業(yè)之間進(jìn)行，也叫“柜臺(tái)交易”。而經(jīng)營(yíng)期權(quán)業(yè)務(wù)的交易所則遍布世界各主要金融市場(chǎng)。目前這類交易所有費(fèi)城交易所、芝加哥商品交易所、紐約商品交易所、美國(guó)證券交易所、阿姆斯特丹交易所、蒙特利爾交易所、倫敦股票交易所、倫敦國(guó)際金融期貨交易所和香港商品交易所等。我國(guó)大陸沒(méi)有專門的期權(quán)市場(chǎng)，但中國(guó)銀行在1985年和1986年也分別開展了黃金、白銀和貨幣等期權(quán)業(yè)務(wù)。期權(quán)交易已成為現(xiàn)代西方金融市場(chǎng)上極為流行的一種交易方式。
期權(quán)交易合約的主要因素
1．買家或投資者(taker)：是指購(gòu)買期權(quán)的一方，或說(shuō)購(gòu)買權(quán)利的一方。
2．沽家或賣方(grantor)：是指出售權(quán)利的一方；
3．權(quán)價(jià)或期權(quán)費(fèi)(premium)：是指買家向沽家支付的購(gòu)買權(quán)利的費(fèi)用，也稱保險(xiǎn)費(fèi)。期權(quán)費(fèi)有著重要的意義；一是期權(quán)買家可能遭受的最大損失程度控制在期權(quán)費(fèi)之內(nèi)，二是期權(quán)賣家出售一項(xiàng)期權(quán)可立即得到一筆期權(quán)費(fèi)收入。買方的損失或賣方的盈利均以期權(quán)費(fèi)為準(zhǔn)，不會(huì)超過(guò)。
4．成交價(jià)：是指買家與賣家商定的遠(yuǎn)期商品交易的價(jià)格，也稱基本價(jià)或合同價(jià)。
5．通知日(declaration date)：是指期權(quán)買家要求履行商品合同的交貨或提運(yùn)時(shí)，必須在預(yù)先確定的交貨日或提運(yùn)日前的某一天通知賣家，這一天即為“通知日”或“聲明日”。
6．到期日：是指預(yù)先確定的交貨日或提運(yùn)日，這一天一個(gè)已預(yù)先聲明的期權(quán)合約必須履行，它是期權(quán)合同有效期的終點(diǎn)。這一天也稱“履行日”。
在金融市場(chǎng)上的期權(quán)交易合約要素也同上，只是這里的“商品”是金融商品而已。
期權(quán)交易的基本類型
1．買方期權(quán)(Call Option)。它也稱延買期權(quán)或看漲期權(quán)或敲進(jìn)，是指買家有權(quán)以雙方預(yù)先協(xié)定的價(jià)格在規(guī)定期內(nèi)購(gòu)買一個(gè)遠(yuǎn)期商品(包括金融商品，下同)合同。買時(shí)要支付期權(quán)費(fèi)。
2．賣方期權(quán)(Put Option)。它也稱延賣期權(quán)或看跌期權(quán)或敲出，是指買方有權(quán)以雙方預(yù)先協(xié)定的價(jià)格在規(guī)定期內(nèi)出售一個(gè)遠(yuǎn)期商品合同。
3．雙重期權(quán)(Double Option)。它是指期權(quán)買方在一定時(shí)期內(nèi)有權(quán)選擇以預(yù)先確定的價(jià)格買進(jìn)，也有權(quán)選擇以該價(jià)格賣出商品合約。它實(shí)際上是上兩種方式的組合。
除了上述三個(gè)基本類型外，近年來(lái)又開拓了許多特殊的期權(quán)做法，出現(xiàn)了許多類型的期權(quán)交易。如回溯期權(quán)(retroactive option)、循環(huán)期權(quán)(revolving option)、價(jià)差期權(quán)(spread option)、最小／最大期權(quán)(min／max option)、平均價(jià)期權(quán)(average option)、“權(quán)中權(quán)”期權(quán)(optionon option)等等。這些新種類豐富了期權(quán)交易的內(nèi)容，也增強(qiáng)了期權(quán)交易本身的靈活性。
期權(quán)交易與現(xiàn)貨交易、期貨交易的區(qū)別
1.期權(quán)交易與現(xiàn)貨交易的區(qū)別
期權(quán)合約賦予買方的權(quán)利是單方面的，當(dāng)價(jià)格變動(dòng)對(duì)買方有利時(shí)，他就執(zhí)行期權(quán)，而且在合約到期前盈利隨價(jià)格變動(dòng)而增加，是無(wú)限的；當(dāng)價(jià)格變動(dòng)對(duì)買方不利時(shí)，他就放棄執(zhí)行期權(quán)，損失是有限的，僅為其所付出的期權(quán)費(fèi)。而在現(xiàn)貨交易下，當(dāng)交易完成后，買方無(wú)權(quán)選擇盈利或虧損。當(dāng)價(jià)格變化對(duì)買方有利時(shí)，買方可獲最大利潤(rùn)；當(dāng)價(jià)格變化對(duì)買方不利時(shí)，買方也得接受損失。
２.期權(quán)交易與期貨交易的區(qū)別
①期權(quán)合約賦予買方的是權(quán)利，在約定期內(nèi)，買方可在任何時(shí)候行使權(quán)利，也可在任何時(shí)點(diǎn)上放棄權(quán)利；而期貨只有一個(gè)交割日，而且約定期內(nèi)合約不能抵消的話，到期還須以實(shí)物交割。
②期權(quán)合約只對(duì)賣方有強(qiáng)迫性，即只要在合約期內(nèi)買方要行使期權(quán)的權(quán)利，賣方就應(yīng)履行義務(wù)；而期貨交易的履約責(zé)任是雙方的，也是強(qiáng)迫性的，如果不抵消，到時(shí)必須履約。
③期權(quán)交易中買方盈利隨價(jià)格的有利變化而增加，若價(jià)格不利，虧損也不會(huì)超過(guò)期權(quán)費(fèi)；而期貨交易雙方盈虧是隨價(jià)格變動(dòng)而增減的，即都面臨著無(wú)限的盈利和無(wú)止境的虧損。
④期權(quán)的保險(xiǎn)費(fèi)是據(jù)市場(chǎng)行情而定的，由買方付給賣方，買方的最大損失就是最初交的保險(xiǎn)費(fèi)，不存在追加的義務(wù)；而期貨合同要求雙方均需放置原始保證金，且在交易過(guò)程中還須根據(jù)價(jià)格變動(dòng)要求虧損方追加保證金，而盈利方可適當(dāng)提取多余的保證金。
期權(quán)交易可分股票期權(quán)交易、金融期權(quán)交易(包括利率期權(quán)交易)、貨幣期權(quán)交易、商品期權(quán)交易(包括貴金屬)。
期權(quán)交易術(shù)語(yǔ)
一、看漲期權(quán)交易
1、期權(quán)買方
- 5月10日買入9月份到期執(zhí)行價(jià)格為1600元/噸的小麥期貨看漲期權(quán)，權(quán)利金為30元/噸。
如果之后期貨價(jià)格上漲，則權(quán)利金也會(huì)上漲，比如漲到50元/噸。則：
- 5月12日賣出9月份到期執(zhí)行價(jià)格為1600元/噸的小麥看漲期權(quán)，權(quán)利金為50元。
因此，賺20元/噸（50－30）
請(qǐng)留意上面帶標(biāo)記的兩行文字，只有權(quán)利金和買賣日期不同，其它內(nèi)容都相同（月份、執(zhí)行價(jià)格、品種、期權(quán)類型--看漲期權(quán)），完全是權(quán)利金的買賣交易。
在這里，買的時(shí)候，權(quán)利金從您的賬戶劃出，賣的時(shí)候權(quán)利金劃入。也就是，買期權(quán)是支付權(quán)利金，賣期權(quán)是收取權(quán)利金（您把自己的東西賣了，當(dāng)然要收錢了）。
那么，買看漲期權(quán)與買期貨有何不同呢？
買入9月份到期執(zhí)行價(jià)格為1600元/噸的小麥期貨看漲期權(quán)，權(quán)利金為30元/噸。
買入9月份到期期貨，價(jià)格為1600元/噸.
前者，只需交權(quán)利金30元，最大損失只有30元。由于最大風(fēng)險(xiǎn)已定，所以也不需要交保證金，沒(méi)有每日結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)。
后者，期貨需要交保證金1600*8%＝128元，成本要比期權(quán)高。而且，如果期貨價(jià)格下跌，每日結(jié)算還面臨保證金追加風(fēng)險(xiǎn)。追加不足，還會(huì)被強(qiáng)行平倉(cāng)。
說(shuō)明：交易所收保證金5％，經(jīng)紀(jì)公司一般要高3個(gè)百分點(diǎn)。
2、期權(quán)賣方
有人買，肯定得有人賣，不然交易就沒(méi)法進(jìn)行。您看漲，所以買進(jìn)，而別人可能不看漲，所以賣出。此所謂“仁者見(jiàn)仁，智者見(jiàn)智”。
- 5月12日賣出9月份到期執(zhí)行價(jià)格為1600元/噸的小麥期貨看漲期權(quán)，權(quán)利金為50元/噸。
如果到5月20日，期貨價(jià)格下跌，則權(quán)利金也下跌，比如下跌到20元，則做一個(gè)反向交易（平倉(cāng)）：
- 5月20日買入9月份到期執(zhí)行價(jià)格為1600元/噸的小麥期貨看漲期權(quán)，權(quán)利金為20元/噸。
則盈利30元（50－20）。
由于賣方的最大收益是權(quán)利金，因此，需要像期貨一樣交保證金，至于交多少，由交易所確定。
至此，您也許會(huì)說(shuō)，賣方的最大收益只有權(quán)利金，那風(fēng)險(xiǎn)不是很大嗎？其實(shí)，風(fēng)險(xiǎn)大小在于對(duì)期貨價(jià)格的走勢(shì)分析。買方認(rèn)為價(jià)格會(huì)漲，如果價(jià)格下跌，則賣方收益不也一樣可觀嗎？而且，從國(guó)外實(shí)踐看，賣方收益的確也有可觀的時(shí)候，而買方損失權(quán)利金的也很多。這就像做期貨，有人買，就有人賣；有人虧，就有人賺。大家對(duì)后市的看法不可能一樣。
具體來(lái)說(shuō)，賣方可以是：與買方持不同意見(jiàn)的人、持買倉(cāng)平倉(cāng)的人（原來(lái)買的人現(xiàn)在平倉(cāng)）、不同交易策略使用的人、期貨與期權(quán)套利者、做市商。
3、期權(quán)合約
以下合約樣本，您不需要深究，只需要知道，期權(quán)與期貨一樣都是合約交易，都有合約就行了。
優(yōu)質(zhì)強(qiáng)筋小麥期權(quán)合約（樣本） 交易單位 一手2噸的優(yōu)質(zhì)強(qiáng)筋小麥期貨合約 報(bào)價(jià)單位 元（人民幣）/噸 最小變動(dòng)價(jià)位 0.5元/噸 每日價(jià)格最大波動(dòng)限制 與優(yōu)質(zhì)強(qiáng)筋小麥期貨合約相同 執(zhí)行價(jià)格 在優(yōu)質(zhì)強(qiáng)筋小麥期權(quán)交易開始時(shí)，以執(zhí)行價(jià)格間距規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)的整倍數(shù)列出以下執(zhí)行價(jià)格：最接近相關(guān)優(yōu)質(zhì)強(qiáng)筋小麥期貨合約前一天結(jié)算價(jià)的執(zhí)行價(jià)格（位于兩個(gè)執(zhí)行價(jià)格之間的，取其中較大的一個(gè)），以及高于此執(zhí)行價(jià)格的3個(gè)連續(xù)的執(zhí)行價(jià)格和低于此執(zhí)行價(jià)格的3個(gè)連續(xù)的執(zhí)行價(jià)格。 執(zhí)行價(jià)格間距 當(dāng)執(zhí)行價(jià)格低于1000元/噸（含1000元/噸）以下時(shí)，執(zhí)行價(jià)格間距是10元/噸；當(dāng)執(zhí)行價(jià)格位于1000元/噸至2000元/噸（含2000元/噸）之間時(shí)，執(zhí)行價(jià)格間距是20元/噸；當(dāng)執(zhí)行價(jià)格高于2000元/噸時(shí)，執(zhí)行價(jià)格間距是30元/噸。 合約月份 除最近期貨交割月以外的其他期貨月份 交易時(shí)間 與優(yōu)質(zhì)強(qiáng)筋小麥期貨合約相同 期權(quán)執(zhí)行 期權(quán)買方在合約規(guī)定的有效期限內(nèi)的任何交易日內(nèi)均可以行使權(quán)利。 最后交易日 合約月份前一個(gè)月第5個(gè)交易日 合約到期日 同最后交易日 交易手續(xù)費(fèi) 0.2元/手（含風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金） 交易代碼 看漲期權(quán)（WSC）；看跌期權(quán)（WSP） 上市交易所 鄭州商品交易所
二、看跌期權(quán)交易
1、看跌期權(quán)概念分析
在以上分析，我們只引進(jìn)了看漲期權(quán)概念，其實(shí)，還有一個(gè)概念——看跌期權(quán)。
股民在股票下跌時(shí)，總是被套，如果也像看漲期權(quán)的買方一樣，能把價(jià)格確定或?qū)r(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)有自主權(quán)該多好？！
看跌期權(quán)，就是只要交了權(quán)利金，就可以保證按執(zhí)行價(jià)格賣出的權(quán)利。比如股票價(jià)格為12元，您交了3元權(quán)利金，就可以保證在任何時(shí)候按12元賣出。如果股票價(jià)格跌到8元、5元、3元，您都可以按12元執(zhí)行。如果價(jià)格漲到16、18、20元以上，您可以讓期權(quán)作廢，按更高價(jià)格賣出。到此，您可能已看出期權(quán)奧妙！交了權(quán)利金，就有自主權(quán)。而且不需要受熊市的煎熬。
不管是看漲期權(quán)，還是看跌期權(quán)，期權(quán)都給您自主權(quán)，只要您愿意先付出一定的權(quán)利金。
5月10日買入9月份到期執(zhí)行價(jià)格為1600元/噸的小麥期貨看跌期權(quán)，權(quán)利金為20元/噸，就獲得了權(quán)利。
至于看跌期權(quán)賣方與看漲期權(quán)一樣：
5月12日賣出9月份到期執(zhí)行價(jià)格為1600元/噸的小麥看跌期權(quán)，權(quán)利金為40元。
如果：
5月20日權(quán)利金下跌到15元，則：
買入9月份到期執(zhí)行價(jià)格為1600元/噸的小麥期貨看跌期權(quán)（平倉(cāng)），權(quán)利金為15元/噸。
因此，盈利35元（40－15）。
2、買入看跌期權(quán)與賣出期貨比較
- 糧食部門在1600元/噸賣出9月份到期的小麥期貨套期保值，數(shù)量為10手（10噸/手）。
- 糧食部門買進(jìn)10手9月份到期執(zhí)行價(jià)格1600元/噸的小麥看跌期權(quán)，權(quán)利金20元/噸。
前者需要交保證金，后者不需要，只交權(quán)利金。順便說(shuō)一句，權(quán)利金的理論數(shù)值可以通過(guò)計(jì)算器計(jì)算。
如果價(jià)格上漲，則前者要被套，保證金不足時(shí)需追加，追加不足會(huì)被強(qiáng)行平倉(cāng)。而后者不受此限制，價(jià)格上漲沒(méi)有保證金追加風(fēng)險(xiǎn)，越上漲越有利，可以讓期權(quán)作廢，然后以更高價(jià)賣出期貨，而期貨做不到這一點(diǎn)。價(jià)格上漲，期貨肯定被套，上漲利益享受不到。做期貨被套是常有的，誰(shuí)也不能保證在最高點(diǎn)或最低點(diǎn)進(jìn)入。
總之，通過(guò)買進(jìn)看跌期權(quán)套期保值確定的是最低賣價(jià)，價(jià)格越高，賣得越高，價(jià)格有利變化的利益也能確保。而期貨賣期保值，則不僅價(jià)格上漲的利益不能得到，而且還被套。
其實(shí)，在期貨價(jià)格上漲是，看跌期權(quán)權(quán)利金在下跌，買方即便想以更高價(jià)格賣出，也一樣可以將先前買進(jìn)的看跌期權(quán)賣出，再得到一部分權(quán)利金，收益不是更大嗎？
3、看跌期權(quán)賣方
至此，期權(quán)買方的好處，您是看得很清。是否擔(dān)心誰(shuí)做賣方呢？不用擔(dān)心，您認(rèn)為價(jià)格要下跌買進(jìn)看跌期權(quán)，價(jià)格就一定會(huì)下跌呢？如果您認(rèn)為價(jià)格肯定（十拿九穩(wěn)）下跌，那您就做期貨，不用做期權(quán)了。做期權(quán)就是不怕一萬(wàn)，就怕萬(wàn)一。您認(rèn)為下跌，別人認(rèn)為不會(huì)，則別人做賣方。
三、執(zhí)行期權(quán)與自動(dòng)結(jié)算
期權(quán)因買方支付了權(quán)利金而給予了執(zhí)行的權(quán)利。那么執(zhí)行之后的結(jié)果是什么呢？
5月10日買入9月份到期執(zhí)行價(jià)格為1600元/噸的小麥期貨看漲期權(quán)，權(quán)利金為30元/噸。
如果您想執(zhí)行該權(quán)利，則可以按1600元/噸獲得期貨（或現(xiàn)貨），這時(shí)不管期貨是什么價(jià)格。我們之所以用“執(zhí)行價(jià)格”，顧名思義，就是執(zhí)行時(shí)獲得的價(jià)格。如果您執(zhí)行了權(quán)利，則權(quán)利金就完全損失。
如果您買了期權(quán)，由于風(fēng)險(xiǎn)就權(quán)利金那么多，您可能成交后就不管了，也可能把這事忘了。沒(méi)關(guān)系，只要在到期日，您的期權(quán)有賺頭（期貨價(jià)格與執(zhí)行價(jià)格的差對(duì)您有利），交易所會(huì)自動(dòng)將期貨價(jià)格與執(zhí)行價(jià)格之間的差劃到您的賬戶。
四、期權(quán)的多頭與空頭
期貨交易中，認(rèn)為期貨價(jià)格會(huì)上漲，買入期貨，成為期貨多頭；相反，認(rèn)為期貨價(jià)格會(huì)下跌，賣出期貨，成為期貨空頭。
同樣，在期權(quán)交易中，買入期權(quán)，就是期權(quán)多頭。買入看漲期權(quán)，就是看漲期權(quán)的多頭；買入看跌期權(quán)，就是看跌期權(quán)的多頭；賣出期權(quán)，就是期權(quán)空頭。賣出看漲期權(quán)，則是看漲期權(quán)的空頭；賣出看跌期權(quán)，就是看跌期權(quán)的空頭。
投資者應(yīng)了解期權(quán)與期貨部位的區(qū)別，不要簡(jiǎn)單地認(rèn)為：期權(quán)的多頭，就是對(duì)期貨價(jià)格看漲，期權(quán)的空頭就是對(duì)期貨價(jià)格看跌。顯然，這還要進(jìn)一步區(qū)分期權(quán)的類型而定。
五、實(shí)值、平值與虛值
期權(quán)按執(zhí)行價(jià)格與標(biāo)的物市價(jià)的關(guān)系可分為實(shí)值期權(quán)、平值期權(quán)和虛值期權(quán)。
期貨價(jià)格高于執(zhí)行價(jià)格的看漲期權(quán)以及期貨價(jià)格低于執(zhí)行價(jià)格的看跌期權(quán)為實(shí)值期權(quán)。
實(shí)值期權(quán)的權(quán)利金包括內(nèi)涵價(jià)值與時(shí)間價(jià)值兩個(gè)部份。對(duì)于看漲期權(quán)來(lái)說(shuō)，內(nèi)涵價(jià)值為期貨價(jià)格高于執(zhí)行價(jià)格的差額；對(duì)于看跌期權(quán)，內(nèi)涵價(jià)值為期貨價(jià)格低于看跌期權(quán)的差額。實(shí)值期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值又稱為實(shí)值額，也是買方執(zhí)行后盈利的數(shù)額。
時(shí)間價(jià)值為權(quán)利金減去內(nèi)涵價(jià)值的差額。
例：棉花期貨價(jià)格為15000元/噸，執(zhí)行價(jià)格為14800元/噸的看漲期權(quán)為實(shí)值期權(quán)，實(shí)值額為200元；執(zhí)行價(jià)格為15600元/噸的看跌期權(quán)為實(shí)值期權(quán)，實(shí)值額為600元。
期貨價(jià)格等于執(zhí)行價(jià)格的期權(quán)，稱為平值期權(quán)。
平值期權(quán)的實(shí)值額為0，所以平值期權(quán)權(quán)利金全部為時(shí)間價(jià)值。
例：目前的棉花期貨價(jià)格為15000元/噸，執(zhí)行價(jià)格為15000元/噸的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)均為平值期權(quán)。
期貨價(jià)格低于執(zhí)行價(jià)格的看漲期權(quán)以及期貨價(jià)格高于執(zhí)行價(jià)格的看跌期權(quán)為虛值期權(quán)。
與實(shí)值期權(quán)相比，期貨價(jià)格與執(zhí)行價(jià)格的關(guān)系正好顛倒。此時(shí)不利于買方提出執(zhí)行，否則轉(zhuǎn)化為期貨部位是虧損的，虧損的數(shù)額被稱為虛值額。
虛值期權(quán)沒(méi)有內(nèi)涵價(jià)值，其權(quán)利金全部是時(shí)間價(jià)值。對(duì)于看漲期權(quán)，虛值額是期貨價(jià)格低于執(zhí)行價(jià)格的差額；對(duì)于看跌期權(quán)，虛值額是期貨價(jià)格高于執(zhí)行價(jià)格的差額。
例：目前的棉花期貨價(jià)格為15000元/噸，執(zhí)行價(jià)格為15200元/噸的看漲期權(quán)為虛值期權(quán)，虛值額為200元；執(zhí)行價(jià)格為14600元/噸的看跌期權(quán)為虛值期權(quán)，虛值額為400元。
執(zhí)行價(jià)格與期貨價(jià)格相差越大，實(shí)值額或虛值額越大，稱之為深度實(shí)值期權(quán)或深度虛值期權(quán)。期權(quán)交易過(guò)程中，期權(quán)的實(shí)、平、虛狀態(tài)是在不斷變化的，隨期貨價(jià)格變化而發(fā)生變化。
執(zhí)行價(jià)格與期貨價(jià)格關(guān)系表 看漲期權(quán) 看跌期權(quán) 實(shí)值期權(quán) 執(zhí)行價(jià)格＜期貨價(jià)格 執(zhí)行價(jià)格＞期貨價(jià)格 平值期權(quán) 執(zhí)行價(jià)格＝期貨價(jià)格 執(zhí)行價(jià)格＝期貨價(jià)格 虛值期權(quán) 執(zhí)行價(jià)格＞期貨價(jià)格 執(zhí)行價(jià)格＜期貨價(jià)格
六、權(quán)利金與保證金
期貨交易中，買賣雙方均要交納交易保證金，但買賣雙方都不必向?qū)Ψ街Ц顿M(fèi)用。期權(quán)交易中，買方向賣方支付權(quán)利金，風(fēng)險(xiǎn)有限并已經(jīng)支付，不需交納保證金。賣方收到權(quán)利金，但風(fēng)險(xiǎn)無(wú)限制，需要向結(jié)算機(jī)構(gòu)交納保證金并進(jìn)行逐日盯市。
期權(quán)交易原理
買進(jìn)一定敲定價(jià)格的看漲期權(quán)，在支付一筆很少權(quán)利金后，便可享有買入相關(guān)期貨的權(quán)利。一旦價(jià)格果真上漲，便履行看漲期權(quán)，以低價(jià)獲得期貨多頭，然后按上漲的價(jià)格水平高價(jià)賣出相關(guān)期貨合約，獲得差價(jià)利潤(rùn)，在彌補(bǔ)支付的權(quán)利金后還有盈作。如果價(jià)格不但沒(méi)有上漲，反而下跌，則可放棄或低價(jià)轉(zhuǎn)讓看漲期權(quán)，其最大損失為權(quán)利金。看漲期權(quán)的買方之所以買入看漲期權(quán)，是因?yàn)橥ㄟ^(guò)對(duì)相關(guān)期貨市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的分析，認(rèn)定相關(guān)期貨市場(chǎng)價(jià)格較大幅度上漲的可能性很大，所以，他買入看漲期權(quán)，支付一定數(shù)額的權(quán)利金。一旦市場(chǎng)價(jià)格果真大幅度上漲，那么，他將會(huì)因低價(jià)買進(jìn)期貨而獲取較大的利潤(rùn)，大于他買入期權(quán)所付的權(quán)利金數(shù)額，最終獲利，他也可以在市場(chǎng)以更高的權(quán)利金價(jià)格賣出該期權(quán)合約，從而對(duì)沖獲利。如果看漲期權(quán)買方對(duì)相關(guān)期貨市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)判斷不準(zhǔn)確，一方面，如果市場(chǎng)價(jià)格只有小幅度上漲，買方可履約或?qū)_，獲取一點(diǎn)利潤(rùn)，彌補(bǔ)權(quán)利金支出的損失；另一方面，如果市場(chǎng)價(jià)格下跌，買方則不履約，其最大損失是支付的權(quán)利金數(shù)額。
期權(quán)投資特點(diǎn)
1、以小博大
期權(quán)可以為投資者提供較大的杠桿作用。對(duì)于買方來(lái)說(shuō)，買入平值期權(quán)特別是到期日較短的虛值期權(quán)，就可以用較少的權(quán)利金控制同樣數(shù)量的合約。
2、不想承擔(dān)太大的風(fēng)險(xiǎn)
買入期權(quán)，無(wú)論價(jià)格如何變化，變化多么劇烈，風(fēng)險(xiǎn)只限于所支付的權(quán)利金，但利潤(rùn)可以隨著期貨價(jià)格的有利變動(dòng)而不斷增加。免受保證金追加之憂慮，遠(yuǎn)離爆倉(cāng)的噩夢(mèng)，可以保持良好的交易心態(tài)。
3、延遲交易決策
當(dāng)投資者對(duì)期貨價(jià)格看漲（看跌），但又不確定時(shí)，可以先行支付少量的權(quán)利金，買入看漲期權(quán)（看跌期權(quán)）。風(fēng)險(xiǎn)有限，價(jià)格趨勢(shì)明朗后，再做進(jìn)一步的判斷和交易行動(dòng)。
期權(quán)買方擁有的是權(quán)利，可以選擇執(zhí)行，也可以選擇不執(zhí)行。買入期權(quán)后，等于下了一個(gè)止損定單，最大的損失就是權(quán)利金。在行情振蕩市場(chǎng)中，當(dāng)期貨價(jià)格不利變化時(shí)，可以等待觀察市場(chǎng)變化，當(dāng)行情發(fā)生回轉(zhuǎn)時(shí)，期權(quán)價(jià)格回升。避免了期貨交易止損平倉(cāng)后，價(jià)格回轉(zhuǎn)的尷尬境地。
4、規(guī)避期貨交易風(fēng)險(xiǎn)
期貨交易是一種高風(fēng)險(xiǎn)的投資工具。通過(guò)期權(quán)，可以有效地將期權(quán)交易的風(fēng)險(xiǎn)控制在確定的范圍之內(nèi)。買入看漲期權(quán)可以保護(hù)期貨空頭部位。買入看跌期權(quán)，可以保護(hù)期貨多頭部位。例如，某投資者買入棉花期貨15000元/噸，為了規(guī)避價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，買入執(zhí)行價(jià)格為15200元/噸的棉花看跌期權(quán)，這樣，如果價(jià)格下跌，其鎖定損失為200元。如果價(jià)格上漲，棉花期貨盈利，而買入的看跌期權(quán)可以擇機(jī)賣出平倉(cāng)。
5、提高期貨交易盈利
賣出期權(quán)的交易策略很多，通過(guò)賣出虛值期權(quán)，可以巧妙地增加期貨交易盈利。如，當(dāng)前市場(chǎng)棉花期貨價(jià)格為15000元/噸，投資者認(rèn)為棉花價(jià)格將上漲，但結(jié)合各種因素分析，15600元是一個(gè)強(qiáng)阻力位。因此，該投資者買入1手棉花期貨15000元/噸，同時(shí)，賣出執(zhí)行價(jià)格為15600元/噸的看漲期權(quán)，獲取權(quán)利金80元/噸。如其所料，在期權(quán)到期日，期貨價(jià)格上漲到15600元/噸，投資者可以在15600元/噸平倉(cāng)了結(jié)其期貨多頭，盈利600元/噸；同時(shí)，其賣出的看漲期權(quán)為平值期權(quán)，買方不會(huì)提出執(zhí)行，投資者可以賺取80元/噸的權(quán)利金。等于期貨平倉(cāng)價(jià)格為15680元/噸，提高了期貨交易的盈利。從另一方面講，如果期貨價(jià)格漲過(guò)了15600元/噸，則期權(quán)買方會(huì)提出執(zhí)行，該投資者的代價(jià)就是放棄15680（15600+80）元以上的利潤(rùn)。
6、更多的投資機(jī)會(huì)與投資策略
期貨交易中，只有在價(jià)格發(fā)生方向性變化時(shí)，市場(chǎng)才有投資的機(jī)會(huì)。如果價(jià)格處于波動(dòng)較小的盤整期，做多做空都無(wú)法獲取投資利潤(rùn)，市場(chǎng)中就缺乏投資的機(jī)會(huì)。期權(quán)交易中，無(wú)論是期貨價(jià)格處于牛市、熊市或盤整，均可以為投資者提供獲利的機(jī)會(huì)。期貨交易只能是基于方向性的。而期權(quán)的交易策略既可以基于期貨價(jià)格的變動(dòng)方向，也可以基于期貨價(jià)格波動(dòng)率進(jìn)行交易。期權(quán)上市后，根據(jù)不同月份、不同執(zhí)行價(jià)格的期權(quán)之間，期權(quán)與期貨之間的價(jià)格關(guān)系，可以派生出眾多的套利交易策略。
7、靈活性
期貨交易中，只有多空兩種交易部位。期權(quán)交易中，有四種基本交易部位：看漲期權(quán)的多頭與空頭，看跌期權(quán)的多頭與空頭。如果投資者不想承擔(dān)無(wú)限的風(fēng)險(xiǎn)，可以買入期權(quán)。如果投資者不愿支付權(quán)利金成本而能夠承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，可以選擇賣出期權(quán)。如果投資者買入期權(quán)，認(rèn)為權(quán)利金成本較高，可以選擇虛值期權(quán)。如果對(duì)期貨價(jià)格有務(wù)實(shí)的看法，則可以賣出不同執(zhí)行價(jià)格或者不同月份的期權(quán)，收取權(quán)利金以降低成本。同樣，投資者賣出期權(quán)后，可以通過(guò)買入不同執(zhí)行價(jià)格或者不同月份的期權(quán)來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)。期權(quán)交易的靈活性在于：通過(guò)不同的組合交易策略和不斷調(diào)整，投資者可以獲得不同風(fēng)險(xiǎn)收益和成本的投資效果。只要確定你的目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)能力，就會(huì)有一項(xiàng)投資計(jì)劃適合于你。“期權(quán)投資策略的多少，取決于想象力的豐富程度”。
8、費(fèi)用低
從手續(xù)費(fèi)角度，鄭商所的期權(quán)合約一般為其標(biāo)的期貨交易手續(xù)費(fèi)的一半。
從合約價(jià)值上，棉花期權(quán)合約為棉花期貨合約的1/5,適合中小投資者入市交易。
期權(quán)投資要點(diǎn)
1、選擇交易活躍的合約
對(duì)于一個(gè)剛剛進(jìn)入期權(quán)市場(chǎng)的投資者來(lái)說(shuō)，面對(duì)眾多繁雜的期權(quán)合約，有看漲期權(quán)與看跌期權(quán)，有不同月份的期權(quán)，還有不同執(zhí)行價(jià)格的期權(quán)，投資者可能會(huì)感到驚訝和不知所措。應(yīng)該買入什么，賣出什么，可供挑選的范圍太大了。市場(chǎng)的交易量會(huì)給投資者提供初步的選擇依據(jù)，投資者通過(guò)觀察不同合約的交易量，就可以把交易比較冷清的合約剔除出去。也就是說(shuō)，投資者最好參與交易比較活躍的合約。
交易不活躍的期權(quán)合約，市場(chǎng)的買賣差價(jià)較大，達(dá)成交易比較困難，成交的價(jià)格對(duì)投資者也相對(duì)不利。除非你準(zhǔn)備進(jìn)行長(zhǎng)期投資，否則，平倉(cāng)了結(jié)也是較為困難的。
2、謹(jǐn)慎買入深實(shí)值期權(quán)、深虛值期權(quán)
買入深虛值期權(quán)的好處在于權(quán)利金十分便宜，但同時(shí)，其轉(zhuǎn)化為實(shí)值期權(quán)的過(guò)程需要期貨價(jià)格更大的變化。而大多數(shù)情況下，所希望的期貨價(jià)格大幅變化是不現(xiàn)實(shí)的。很可能的結(jié)果是，價(jià)格變化是有利的，但卻沒(méi)有達(dá)到深虛值期權(quán)的盈虧平衡點(diǎn)，做對(duì)了方向，卻買錯(cuò)了期權(quán)。最終在到期時(shí)，仍然是分文不值。因此，買入深虛值期權(quán)，盈利的概率很小。除非你在用無(wú)關(guān)緊要的小額資金去博取期貨價(jià)格波動(dòng)，并做好了損失100％的心理準(zhǔn)備。
買入深實(shí)值期權(quán)，需要支付高額的權(quán)利金成本，杠桿作用十分有限。在期貨價(jià)格有利變化時(shí)，投資深實(shí)值期權(quán)的收益率是相對(duì)較低的；當(dāng)期貨價(jià)格發(fā)生不利變化時(shí)，深實(shí)值期權(quán)的境況更慘，其價(jià)格會(huì)大幅下跌，投資者會(huì)發(fā)生較大虧損。做期權(quán)就在于做時(shí)間價(jià)值，其魅力就在于不確定性。買入深實(shí)值期權(quán)，不僅支付時(shí)間價(jià)值，還向賣方支付大量的內(nèi)涵價(jià)值，等于向賣方支付了額外的保險(xiǎn)。對(duì)于買方是不劃算的。
期權(quán)交易中，交易比較活躍的一般為平值附近的期權(quán)合約，對(duì)于波動(dòng)率較高的品種，虛值期權(quán)會(huì)以其高投機(jī)性吸引更多的投資者。
不同執(zhí)行價(jià)格的期權(quán)合約的選擇，決定著期權(quán)交易的權(quán)利金成本，投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)程度。
3、對(duì)期貨價(jià)格進(jìn)行務(wù)實(shí)的分析
期權(quán)交易中，最直接的交易策略，就是針對(duì)期貨價(jià)格方向進(jìn)行交易。如果對(duì)期貨價(jià)格看漲，可以買入看漲期權(quán)。如果對(duì)期貨價(jià)格看跌，就可以買入看跌期權(quán)。期貨價(jià)格的變化是波段性的，有上漲，有下跌，也有盤整。從技術(shù)分析的角度，上行有阻力，下行有支撐。因此，在許多情況下，僅簡(jiǎn)單地買入期權(quán)，期待價(jià)格的大漲或大跌，就過(guò)于理想化了。期權(quán)市場(chǎng)有眾多不同執(zhí)行價(jià)格的合約，務(wù)實(shí)的交易者可以根據(jù)期貨價(jià)格的變化和自我判斷，通過(guò)買入或者賣出不同執(zhí)行價(jià)格的合約，并進(jìn)行動(dòng)態(tài)的調(diào)整，就可以以相對(duì)較小的成本，去獲取較大的盈利。
對(duì)價(jià)格的看法的務(wù)實(shí)分析還包括價(jià)格分析的細(xì)化。如上漲的對(duì)立面不是下跌，而是下跌和盤整。對(duì)價(jià)格看漲還要區(qū)分是大漲、小漲以及多長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)會(huì)上漲等等。
4、注意波動(dòng)率的變化
對(duì)于期貨投資者來(lái)說(shuō)，波動(dòng)率是一個(gè)陌生的名詞，而且不容易理解。盡管如此，即使對(duì)于一個(gè)剛剛接觸期權(quán)的投資者，你也不能因其復(fù)雜而忽視波動(dòng)率的存在。因?yàn)椋跈?quán)的價(jià)格受期貨價(jià)格和波動(dòng)率的的共同影響，波動(dòng)率的高低對(duì)于期權(quán)交易十分重要。
一旦了解了期權(quán)交易的基本概念，投資者就會(huì)產(chǎn)生一個(gè)疑問(wèn)，買入看漲（跌）期權(quán)與賣出看跌（漲）期權(quán)的區(qū)別在哪里？如何具體運(yùn)用？以買入看漲期權(quán)與賣出看跌期權(quán)為例，兩個(gè)交易策略的共同點(diǎn)在于：認(rèn)為期貨價(jià)格會(huì)上漲。但是，兩個(gè)交易策略對(duì)波動(dòng)率的看法卻截然相反。買入看漲期權(quán)，是認(rèn)為波動(dòng)率偏低；賣出看跌期權(quán)，是認(rèn)為波動(dòng)率偏高。換句話說(shuō)，無(wú)論出于什么原因，只要你買入了期權(quán)，同時(shí)你就是在做多波動(dòng)率；賣出了期權(quán)，你就是在做空波動(dòng)率。投資者在交易期權(quán)中，要避免做對(duì)了方向，做錯(cuò)了波動(dòng)率。否則，期貨價(jià)格的有利變化將會(huì)被波動(dòng)率的不利變化所抵消。
例：如下表，執(zhí)行價(jià)格15200的棉花看漲期權(quán)，理論價(jià)格為422元（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率5％，到期日30天，棉花期貨價(jià)格為15000元，波動(dòng)率為30％，按Black模型計(jì)算，除特別說(shuō)明，下同）。投資者買入該看漲期權(quán)。
期貨價(jià)格 波動(dòng)率 到期日 理論價(jià)值 情景一 15000 30％ 30 422 情景二 15400 20％ 20 396
分析：10天后，棉花期貨價(jià)格由15000元上漲到15400元，波動(dòng)率卻由30％下降至20％，此時(shí)，期權(quán)的理論價(jià)值為396元。期貨價(jià)格上漲了400元，期權(quán)由虛值轉(zhuǎn)化為實(shí)值狀態(tài)，而期權(quán)價(jià)值反而下降了26元。投資者買入該期權(quán)是虧損的。這是因?yàn)槠谪泝r(jià)格的有利變化被波動(dòng)率的不利變化給完全抵消了。（實(shí)際上還有到期日減少的影響，下面有分析）
波動(dòng)率分為歷史波動(dòng)率和隱含波動(dòng)率。歷史波動(dòng)率是期貨價(jià)格收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，隱含波動(dòng)率根據(jù)期權(quán)定價(jià)模型由期權(quán)市場(chǎng)價(jià)格倒推而來(lái)，反映市場(chǎng)對(duì)波動(dòng)率的看法。上述的波動(dòng)率指的是隱含波動(dòng)率。波動(dòng)率的計(jì)算雖然復(fù)雜，投資者不必?fù)?dān)心。因?yàn)槠跈?quán)行情分析系統(tǒng)中會(huì)提供即時(shí)的波動(dòng)率數(shù)據(jù)供投資者參考。盡管預(yù)測(cè)波動(dòng)率同預(yù)測(cè)期貨價(jià)格的方向一樣困難，但通過(guò)簡(jiǎn)單的比較，投資者就可以發(fā)現(xiàn)，波動(dòng)率相對(duì)于正常水平是偏高還是偏低，幫助投資者由此選擇合適的交易策略。
5、注意時(shí)間的考量
除了期貨價(jià)格和波動(dòng)率之外，時(shí)間對(duì)期權(quán)的價(jià)值影響也很關(guān)健。有一句描述：期權(quán)是一種損耗性資產(chǎn)。同樣條件下，到期時(shí)間越長(zhǎng)，期權(quán)的價(jià)值越高。只要沒(méi)有到期，期權(quán)就有時(shí)間價(jià)值，就存在各種變化的可能。但對(duì)于期權(quán)合約來(lái)說(shuō)，從上市交易的第一天起，到期時(shí)間只會(huì)一天天的減少。因此說(shuō)期權(quán)是一種價(jià)值損耗性資產(chǎn)。
時(shí)間對(duì)于期權(quán)買賣雙方的影響是不同的。就買方來(lái)講，時(shí)間的流逝對(duì)其是不利的。只要有時(shí)間，買方就有希望。對(duì)于賣方，時(shí)間是他的朋友，時(shí)間的減少，會(huì)帶來(lái)期權(quán)價(jià)值的下降，降低賣方的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。
例：如下表，執(zhí)行價(jià)格15200的棉花看漲期權(quán)，理論價(jià)格為422元（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率5％，到期日30天，棉花期貨價(jià)格為15000元，波動(dòng)率為30％，按Black模型計(jì)算）。投資者買入該看漲期權(quán)。
期貨價(jià)格 波動(dòng)率 到期日 理論價(jià)值 時(shí)間價(jià)值 初始情景 15000 30％ 30 422 422 情景一 15400 30％ 20 535 335 情景二 15400 30％ 10 412 12 情景三 15400 30％ 0 200 0
情景一，10天后，棉花期貨價(jià)格由15000元上漲到15400元，波動(dòng)率不變。15200元的看漲期權(quán)的理論價(jià)值由422元上升為535元。期貨價(jià)格上漲了400元，而期權(quán)價(jià)值上漲卻不到120元。看漲期權(quán)由虛值轉(zhuǎn)化為實(shí)值狀態(tài)，內(nèi)涵價(jià)值高達(dá)200元。期權(quán)價(jià)值上漲的幅度小于內(nèi)涵價(jià)值上漲的幅度。這是因?yàn)槠谪泝r(jià)格的有利變化被時(shí)間的不利變化給部份抵消后，時(shí)間價(jià)值下降了。
情景二，20天后，棉花期貨價(jià)格與波動(dòng)率同情景一。15200元的看漲期權(quán)的理論價(jià)值下降為412元。隨著到期日的減少，時(shí)間價(jià)值進(jìn)一步下降，在期權(quán)理論價(jià)值中僅有12元。
情景三，30天后，即在到期日，棉花期貨價(jià)格與波動(dòng)率不變，15200元的看漲期權(quán)的理論價(jià)值下降為200元。完全為期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值。隨著到期日的到來(lái)，時(shí)間價(jià)值下降至0。
期權(quán)是有到期日的標(biāo)準(zhǔn)化合約。買方必須面對(duì)這一點(diǎn)，權(quán)利不是無(wú)限期的。投資者在交易期權(quán)過(guò)程中，要避免做對(duì)了方向，做錯(cuò)了時(shí)間。最糟糕的情況莫過(guò)于：買入看漲（看跌）期權(quán)，在期權(quán)到期后，期貨價(jià)格才大幅上漲（下跌）。
期權(quán)投資實(shí)用策略
期權(quán)的投資策略眾多，靈活多樣。另一方面，期權(quán)投資又是復(fù)雜和難以理解的。許多投資者接觸期權(quán)伊始，往往不知從何入手。以下介紹的策略，注重簡(jiǎn)單實(shí)用，包括期權(quán)交易的四種基本投資策略，簡(jiǎn)單的價(jià)差交易，典型的波動(dòng)率交易策略和保值策略，希望能夠幫助廣大投資者在期權(quán)交易中快速上手。
1、看大漲，買入看漲期權(quán)
使用時(shí)機(jī)：期貨市場(chǎng)受到利多題材刺激，多頭氣勢(shì)如虹，預(yù)料后續(xù)還有一波不小的漲幅
操作方式：買進(jìn)看漲期權(quán)
最大獲利：無(wú)限制，期貨價(jià)格漲得越多，獲利越大
最大損失：權(quán)利金
損益平衡點(diǎn): 執(zhí)行價(jià)格 + 權(quán)利金
保證金：不交納
例：棉花期貨價(jià)格為15000元/噸，某投資者十分看好棉花期貨后市，買入一手執(zhí)行價(jià)格為15200元/噸的棉花看漲期權(quán)，支出權(quán)利金422元/噸。損益平衡點(diǎn)為15622元。若10天后，棉花期貨價(jià)格漲至16000元/噸，看漲期權(quán)漲至950元/噸。投資者賣出平倉(cāng)，獲利428元/噸。
2、看大跌，買入看跌期權(quán)
使用時(shí)機(jī)：期貨市場(chǎng)受到利空消息打擊或技術(shù)性轉(zhuǎn)空，預(yù)計(jì)后市還有一波不小的跌幅
操作方式：買進(jìn)看跌期權(quán)
最大獲利：無(wú)限制，期貨價(jià)格跌得越多，獲利越大
最大損失：權(quán)利金
損益平衡點(diǎn): 執(zhí)行價(jià)格-權(quán)利金
保證金：不交納
例：棉花期貨價(jià)格為15000元/噸，某投資者十分看空棉花期貨后市，買入一手執(zhí)行價(jià)格為14600元/噸的棉花看跌期權(quán)，支出權(quán)利金330元/噸。損益平衡點(diǎn)為14270元。若10天后，棉花期貨價(jià)格跌至14000元/噸，看跌期權(quán)漲至770元/噸。投資者賣出平倉(cāng)，獲利440元/噸。
3、看不漲，賣出看漲期權(quán)
使用時(shí)機(jī)：期貨價(jià)格經(jīng)過(guò)一段上漲面臨前期高點(diǎn)或技術(shù)阻力位，預(yù)計(jì)后市轉(zhuǎn)空或者進(jìn)行調(diào)整。
操作方式：賣出看漲期權(quán)
最大獲利：權(quán)利金
最大損失： 無(wú)限制，期貨價(jià)格漲得越多，虧損越大
損益平衡點(diǎn): 執(zhí)行價(jià)格＋權(quán)利金
保證金：交納
例：棉花期貨價(jià)格為15000元/噸，某投資者看淡棉花期貨后市，賣出一手執(zhí)行價(jià)格為15200元/噸的棉花看漲期權(quán)，收到權(quán)利金422元/噸。損益平衡點(diǎn)為15622元。
情況一：若10天后，棉花期貨價(jià)格維持15000元/噸，看漲期權(quán)跌至330元/噸。投資者買入平倉(cāng)，獲利92元/噸。
情況二：若部位保留至到期日，棉花期貨價(jià)格只要維持在15200元及以下，買方均會(huì)放棄執(zhí)行的權(quán)利，投資者都可以獲取422元的利潤(rùn)。
4、看不跌，賣出看跌期權(quán)
使用時(shí)機(jī)：市場(chǎng)向多或牛皮盤整
操作方式：賣出看跌期權(quán)
最大獲利：權(quán)利金
最大損失： 無(wú)限制，期貨價(jià)格跌得越多，虧損越大
損益平衡點(diǎn): 執(zhí)行價(jià)格－權(quán)利金
保證金：交納
例：棉花期貨價(jià)格為15000元/噸，某投資者謹(jǐn)慎看好棉花期貨后市，賣出一手執(zhí)行價(jià)格為15000元/噸的棉花看跌期權(quán)，收入權(quán)利金510元/噸。損益平衡點(diǎn)為14490元。
情況一：若10天后，棉花期貨價(jià)格漲至15100元/噸，看跌期權(quán)跌至370元/噸。投資者買入平倉(cāng)，獲利140元/噸。
情況二：若持有至到期日，只要期貨價(jià)格不低于15000元，看跌期權(quán)都沒(méi)有價(jià)值，買方不會(huì)提出執(zhí)行，賣方投資者可以賺取全部的權(quán)利金510元。
5、看小漲，進(jìn)行看漲期權(quán)套利
使用時(shí)機(jī)：看多后市，但認(rèn)為不會(huì)大幅上漲。特點(diǎn)在于權(quán)利金成本低，風(fēng)險(xiǎn)收益均有限
操作方式：買入較低執(zhí)行價(jià)格的看漲期權(quán)+賣出較高執(zhí)行價(jià)格的看漲期權(quán)（同月份）
最大獲利：執(zhí)行價(jià)格差-權(quán)利金
最大損失： 凈權(quán)利金支出
損益平衡點(diǎn): 較低執(zhí)行價(jià)格+凈權(quán)利金支出
保證金：不交納
例：棉花期貨價(jià)格為15000元/噸，某投資者看好棉花期貨后市，買入一手執(zhí)行價(jià)格為15000元/噸的棉花看漲期權(quán)，支付權(quán)利金510元/噸；但又認(rèn)為價(jià)格不會(huì)突破15600元/噸，所以賣出一手執(zhí)行價(jià)格為15600元/噸的同月份看漲期權(quán)，收入權(quán)利金280元/噸。凈支付權(quán)利金230元/噸。損益平衡點(diǎn)為15230元。
時(shí)間 期貨價(jià)格 15000call 15600call 部位損益 10日后 15400 650 340 80 到期日1 15000 0 0 -230 到期日2 15600 600 0 370
注：部位損益為按表中期權(quán)價(jià)格平倉(cāng)后收益減去期初凈支付的權(quán)利金
6、看小跌，進(jìn)行看跌期權(quán)套利
使用時(shí)機(jī)：看空后市，但認(rèn)為期貨價(jià)格不會(huì)大幅下跌。特點(diǎn)在于權(quán)利金成本低，風(fēng)險(xiǎn)收益均有限
操作方式：買入較高執(zhí)行價(jià)格的看跌期權(quán)+賣出較低執(zhí)行價(jià)格的看跌期權(quán)（同月份）
最大獲利：執(zhí)行價(jià)格差-權(quán)利金
最大損失： 凈權(quán)利金支出
損益平衡點(diǎn): 較高執(zhí)行價(jià)格-凈權(quán)利金支出
保證金：不交納
例：棉花期貨價(jià)格為15000元/噸，某投資者看空棉花期貨后市，買入一手執(zhí)行價(jià)格為15000元/噸的棉花看跌期權(quán)，支付權(quán)利金510元/噸；但又認(rèn)為價(jià)格不會(huì)跌破14600元/噸，所以賣出一手執(zhí)行價(jià)格為14600元/噸的同月份看跌期權(quán)，收入權(quán)利金330元/噸。凈支付權(quán)利金180元/噸。損益平衡點(diǎn)為14820元。
時(shí)間 期貨價(jià)格 15000put 14600put 部位損益 10日后 14800 520 320 20 到期日1 15000 0 0 -180 到期日2 14600 400 0 220
注：部位損益為按表中期權(quán)價(jià)格平倉(cāng)后收益減去期初凈支付的權(quán)利金
7、看多波動(dòng)率，買入跨式套利
使用時(shí)機(jī)：市場(chǎng)重大消息即將出臺(tái)，會(huì)引起市場(chǎng)的大幅波動(dòng)，但方向不明
操作方式：買入某執(zhí)行價(jià)格的看漲期權(quán)+買入相同執(zhí)行價(jià)格的看跌期權(quán)（同月份）
最大獲利：無(wú)限制
最大損失： 權(quán)利金總支出
損益平衡點(diǎn): 執(zhí)行價(jià)格±權(quán)利金總支出
保證金：不交納
特別提示：該策略為做多波動(dòng)率策略。缺點(diǎn)是成本較高，如果市場(chǎng)波動(dòng)不大，投資者的虧損也較大
例：棉花期貨價(jià)格為15000元/噸，某投資者認(rèn)為棉花期貨價(jià)格會(huì)大幅波動(dòng)，買入執(zhí)行價(jià)格為15000元/噸的棉花看漲和看跌期權(quán)各一手，權(quán)利金均為510元，共支付權(quán)利金1020元。損益平衡點(diǎn)為13980元和16020元。
時(shí)間 期貨價(jià)格 15000call 15000put 部位損益 10日后 13500 30 1530 540 到期日1 15000 0 0 -1020 到期日2 13500 0 1500 480
注：部位損益為按表中期權(quán)價(jià)格平倉(cāng)后收益減去期初凈支付的權(quán)利金
8、看空波動(dòng)率，賣出跨式套利
使用時(shí)機(jī)：市場(chǎng)處于平靜期，價(jià)格維持牛皮盤整
操作方式：賣出某執(zhí)行價(jià)格的看漲期權(quán)+賣出相同執(zhí)行價(jià)格的看跌期權(quán)（同月份）
最大獲利：權(quán)利金總收入
最大損失： 無(wú)限制
損益平衡點(diǎn): 執(zhí)行價(jià)格±權(quán)利金總支出
保證金：交納
特別提示：該策略為做空波動(dòng)率的策略。虧損無(wú)限制，投資者需要密切關(guān)注市場(chǎng)變化和自身風(fēng)險(xiǎn)能力
例：棉花期貨價(jià)格為15000元/噸，某投資者認(rèn)為棉花期貨價(jià)格會(huì)大幅波動(dòng)，賣出執(zhí)行價(jià)格為15000元/噸的棉花看漲和看跌期權(quán)各一手，權(quán)利金均為510元，共收入權(quán)利金1020元。損益平衡點(diǎn)為13980元和16020元。
時(shí)間 期貨價(jià)格 15000call 15000put 部位損益 10日后 14000 90 1080 -150 到期日1 15000 0 0 +1020 到期日2 13500 0 1500 -480
注：部位損益為按表中期權(quán)價(jià)格平倉(cāng)后收益減去期初凈支付的權(quán)利金
9、買入看漲期權(quán)，規(guī)避期貨空頭持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)
使用時(shí)機(jī)：對(duì)期貨看跌但又不愿意承擔(dān)太大風(fēng)險(xiǎn)
操作方式：買進(jìn)看漲期權(quán)，保持已持有的期貨空頭部位
最大獲利：無(wú)限制
最大損失：期貨賣出價(jià)-執(zhí)行價(jià)格-權(quán)利金
損益平衡點(diǎn): 期貨賣出價(jià)-權(quán)利金
特點(diǎn)：規(guī)避期貨價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)保持期貨價(jià)格下跌所帶來(lái)的盈利
例：某投資者以市場(chǎng)價(jià)格15000元/噸賣出一手棉花期貨（5噸/手），由于擔(dān)心判斷失誤，于是買進(jìn)5手同月份執(zhí)行價(jià)格為15200元/噸的看漲期權(quán)（1噸/手），權(quán)利金400元/噸，共支付2000元。
情況一：棉花期貨價(jià)格下跌，投資者對(duì)期貨價(jià)格的判斷是正確的，期貨部位盈利，期權(quán)部位虧損。投資者可以放棄執(zhí)行的權(quán)利。由于買入期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)限于其支付的權(quán)利金，因此，期貨部位的盈利扣除2000元后，為交易組合的總盈利。更好的選擇是，投資者擇機(jī)賣出看漲期權(quán)，平倉(cāng)了結(jié)，可以收回部份權(quán)利金成本。
情況二：如果期貨價(jià)格上漲，期貨部位虧損，期權(quán)部位盈利，投資者平倉(cāng)了結(jié)后，期權(quán)部位的盈利可以彌補(bǔ)期貨部位的虧損。或者，投資者提出執(zhí)行，獲得15200元/噸的期貨多頭，對(duì)沖其持有的期貨空頭。這樣，買入看漲期權(quán)等于鎖定了期貨最高買入價(jià)，鎖定了期貨空頭的平倉(cāng)價(jià)。無(wú)論期貨價(jià)格漲有多高，投資者的最大損失是確定而有限的。本例中，投資者的最大虧損為3000元。
10、買入看跌期權(quán)，規(guī)避期貨多頭持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)
使用時(shí)機(jī)：對(duì)期貨看漲但又不愿意承擔(dān)太大風(fēng)險(xiǎn)
操作方式：買進(jìn)看跌期權(quán)，保持已持有的期貨多頭部位
最大獲利：無(wú)限制
最大損失：執(zhí)行價(jià)格-期貨買入價(jià)-權(quán)利金
損益平衡點(diǎn): 期貨建倉(cāng)價(jià)格+權(quán)利金
特點(diǎn)：規(guī)避期貨價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)保持期貨價(jià)格上漲所帶來(lái)的盈利
例：某投資者以市場(chǎng)價(jià)格15000元/噸買進(jìn)一手棉花期貨（5噸/手），為規(guī)避價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，以400元/噸的價(jià)格買進(jìn)5手同月份執(zhí)行價(jià)格為14800元/噸的看跌期權(quán)（1噸/手），共支付權(quán)利金2000元。
情況一：如果價(jià)格上漲，期貨部位盈利，期權(quán)部位虧損。投資者可以賣出看跌期權(quán)，平倉(cāng)了結(jié)。或者放棄權(quán)利。當(dāng)價(jià)格漲至15400元，期貨部位的盈利完全彌補(bǔ)權(quán)利金成本，交易組合開始盈利，并隨著價(jià)格的上漲盈利持續(xù)增加。
情況二：如果期貨價(jià)格下跌，期貨部位虧損，期權(quán)部位盈利，投資者全部平倉(cāng)了結(jié)后，期權(quán)部位的盈利可以彌補(bǔ)期貨部位的虧損。或者，投資者提出執(zhí)行，獲得14800元/噸的期貨空頭，對(duì)沖其持有的期貨多頭。無(wú)論價(jià)格跌有多深，投資者的風(fēng)險(xiǎn)已被鎖定。買入看跌期權(quán)，等于鎖定了最低賣價(jià)，鎖定了期貨多頭的平倉(cāng)價(jià)格和最大虧損。本例中投資者的最大虧損為3000元。
11、賣出看漲期權(quán)，提高期貨多頭盈利
使用時(shí)機(jī)：對(duì)期貨看漲但上有阻力，或者有明確利潤(rùn)目標(biāo)和價(jià)位目標(biāo)
操作方式：買進(jìn)期貨+賣出虛值看漲期權(quán)
最大獲利：執(zhí)行價(jià)格-期貨買入價(jià)+權(quán)利金
最大損失：無(wú)限制
損益平衡點(diǎn): 期貨建倉(cāng)價(jià)格-權(quán)利金
特點(diǎn)：通過(guò)賣出期權(quán)，收入權(quán)利金，可以增加盈利；可規(guī)避期貨價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，但不完全
例：某投資者以市場(chǎng)價(jià)格15000元/噸買入1手棉花期貨，認(rèn)為期貨價(jià)格會(huì)上行至15600元，因此，以300元/噸賣出5手同月份執(zhí)行價(jià)格為15600元/噸的看漲期權(quán)，收到共1500元的權(quán)利金。
情況一：如果期貨價(jià)格上漲，達(dá)到或低于15600元/噸，證明投資者基于期貨價(jià)格的判斷十分準(zhǔn)確。期貨部位盈利。期權(quán)仍處于平值或虛值狀態(tài)，買方不會(huì)提出執(zhí)行。
情況二：如果期貨價(jià)格上漲到15600元/噸以上價(jià)格，期貨部位盈利，期權(quán)部位虧損。期權(quán)轉(zhuǎn)化為實(shí)值狀態(tài)，若期權(quán)的買方會(huì)提出執(zhí)行，投資者會(huì)被指派建立期貨空頭部位，價(jià)格為15600元/噸。正好對(duì)沖其15000元/噸的期貨多頭，獲得收益600元/噸，加上其獲得的權(quán)利金收入，獲利可達(dá)到900元/噸。相當(dāng)于以15900的價(jià)格平倉(cāng)。
情況三：如果價(jià)格下跌，但不低于14700元/噸。期貨部位的虧損和期權(quán)部位的盈利同步擴(kuò)大，如果持有到到期日，投資者仍可以用權(quán)利金收入來(lái)彌補(bǔ)期貨多頭的虧損。但如價(jià)格跌破14700元/噸后，期貨部位的損失繼續(xù)擴(kuò)大，期權(quán)部位的盈利卻不再增加，因?yàn)槠跈?quán)賣方的最大盈利為其收到的權(quán)利金。所以，在市場(chǎng)超出所料的下跌情況下，投資者的期貨多頭風(fēng)險(xiǎn)將無(wú)法通過(guò)賣出的看漲期權(quán)而完全得到彌補(bǔ)。
12、賣出看跌期權(quán)，提高期貨空頭盈利
使用時(shí)機(jī)：對(duì)期貨看跌，但有明確利潤(rùn)目標(biāo)和價(jià)位目標(biāo)
操作方式：賣出期貨+賣出虛值看跌期權(quán)
最大獲利：期貨賣出價(jià)-執(zhí)行價(jià)格 +權(quán)利金
最大損失：無(wú)限制
損益平衡點(diǎn): 期貨賣出價(jià)+權(quán)利金
特點(diǎn)：通過(guò)賣出期權(quán)，收入權(quán)利金，可以增加盈利；可規(guī)避期貨價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，但不完全
例：某投資者認(rèn)為棉花期貨價(jià)格會(huì)有400點(diǎn)的跌幅，因此以市場(chǎng)價(jià)格15000元/噸賣出1手棉花期貨。同時(shí)，以330元/噸賣出5手同月份執(zhí)行價(jià)格為14600元/噸的看跌期權(quán)，共收到1650元權(quán)利金。
情況一：如果期貨價(jià)格下跌，但不低于14600元/噸。期貨部位盈利。期權(quán)仍處于平值或虛值狀態(tài)，買方不會(huì)提出執(zhí)行。
情況二：如果期貨價(jià)格下跌到14600元/噸以下，期貨部位盈利，期權(quán)部位虧損。同時(shí)期權(quán)轉(zhuǎn)化為實(shí)值狀態(tài)，若期權(quán)的買方提出執(zhí)行，投資者會(huì)被指派建立期貨多頭部位，價(jià)格為14600元/噸。正好對(duì)沖其15000元/噸的期貨空頭，獲利400元/噸，加上其獲得的權(quán)利金收入，總獲利可達(dá)到730元/噸。相當(dāng)于以14270元/噸的價(jià)格平倉(cāng)。
情況三：如果價(jià)格上漲，但不超過(guò)15330元/噸，期貨部位虧損，期權(quán)部位盈利，期權(quán)到期后，投資者仍可以用權(quán)利金收入來(lái)彌補(bǔ)期貨空頭的虧損。如果投資者判斷失誤，價(jià)格向上突破15330元/噸后，期貨空頭的虧損繼續(xù)增加，看跌期權(quán)空頭部位的盈利卻不再增加，因?yàn)槠跈?quán)空頭的最大盈利是其收到的330元的權(quán)利金。在市場(chǎng)大幅上漲的情況下，投資者期貨空頭的風(fēng)險(xiǎn)將無(wú)法通過(guò)賣出看跌期權(quán)而完全得到彌補(bǔ)。
期權(quán)交易在風(fēng)險(xiǎn)管理中的作用
1.對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。以利率期權(quán)為例。某進(jìn)出口公司通過(guò)買方信貸方式獲得國(guó)外銀行融資200萬(wàn)英鎊,利率是LIBOR利率加0.75%,2年期,半年支付一次利息。由于融資期限較長(zhǎng),公司面臨著明顯的利率風(fēng)險(xiǎn)。
公司可以利用遠(yuǎn)期利率協(xié)議來(lái)鎖定借款成本,如以交割利率6%進(jìn)行利率保值,以半年付息為例,如果市場(chǎng)利率升到6.5%,公司通過(guò)利率保值獲得1萬(wàn)英磅收益,但如果實(shí)際利率下調(diào)到5.5%時(shí),公司則會(huì)比不套期保值損失1萬(wàn)英鎊。可見(jiàn)遠(yuǎn)期交易在鎖定成本的同時(shí)也鎖定了利潤(rùn)。另一方案是公司可以購(gòu)買一個(gè)帽子式利率期權(quán),執(zhí)行價(jià)格6%,若市場(chǎng)利率低于6%,公司維持盈利狀況;若利率水平上漲到高于6%,公司則以6%的利率限制了利息成本負(fù)擔(dān)。期權(quán)交易使得浮動(dòng)利率融資在整個(gè)貸款期限內(nèi)鎖定一個(gè)借款成本上限,同時(shí)公司可以在貸款期間內(nèi)從利率的下調(diào)中獲益,有較大的靈活選擇性。當(dāng)然期權(quán)的這一擔(dān)保作用是有代價(jià)的,需要支付一定的溢價(jià)成本(期權(quán)費(fèi))。
2.運(yùn)用期權(quán)杠桿效應(yīng)獲利。期權(quán)的杠桿效應(yīng)促使投資者以盡可能少的損失投機(jī)于未來(lái)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng),獲得以小博大投機(jī)獲利的機(jī)會(huì)。如買入期權(quán)時(shí),成本固定而潛在收益有可能是無(wú)限的,值得注意的是對(duì)于期權(quán)賣方來(lái)說(shuō),如果投資者價(jià)格變動(dòng)方向預(yù)測(cè)失誤,其損失也是無(wú)限的。可見(jiàn)期權(quán)交易的杠桿效應(yīng)和風(fēng)險(xiǎn)。
3.運(yùn)用期權(quán)組合套利。比較常見(jiàn)的期權(quán)套利方式有垂直套利和水平套利等方式,即同時(shí)買進(jìn)和賣出一定數(shù)量相同資產(chǎn),或者是協(xié)定價(jià)不同、或者是到期日不同的復(fù)合期權(quán)合約,當(dāng)價(jià)格出現(xiàn)始料未及的逆轉(zhuǎn)或劇烈波動(dòng)時(shí),期權(quán)套利交易可提供保護(hù)。原因很簡(jiǎn)單,一買一賣的期權(quán)必有一贏一虧,從而互補(bǔ),運(yùn)用期權(quán)組合交易套利。如以買空看漲期權(quán)的垂直套利為例,就是在某一敲定價(jià)格水平上買進(jìn)看漲期權(quán)的同時(shí),在更高的敲定價(jià)水平上賣出另一個(gè)看漲期權(quán)。與垂直套利不同的是,水平套利交易者在相同敲定價(jià)上同時(shí)買進(jìn)和賣出不同到期月份的期權(quán)合約。由于近期期權(quán)的時(shí)間衰減速度快于遠(yuǎn)期期權(quán)的時(shí)間衰減速度,因此,通常的做法是賣出近期期權(quán)合約的同時(shí)買進(jìn)遠(yuǎn)期期權(quán)合約。水平套利分看漲期權(quán)水平套利和看跌期權(quán)水平套利兩種,預(yù)計(jì)長(zhǎng)期價(jià)格將穩(wěn)中趨漲時(shí),運(yùn)用前者;而預(yù)計(jì)長(zhǎng)期價(jià)格將穩(wěn)中趨疲時(shí),運(yùn)用后者。
我國(guó)期權(quán)交易的現(xiàn)狀及其發(fā)展
1.我國(guó)經(jīng)過(guò)20多年的改革開發(fā)，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占據(jù)了重要的位置，外貿(mào)依存度超過(guò)了7 5%，國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境不再保持獨(dú)立，而是隨外界環(huán)境的變化而時(shí)刻變化；而隨著經(jīng)濟(jì)一體化、金融自由化的進(jìn)展，世界經(jīng)濟(jì)聯(lián)系日益密切，經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定因素有增無(wú)減，國(guó)際金融市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變，利率和匯率的易變性更加突出。期權(quán)交易作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中重要的避險(xiǎn)工具，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)個(gè)體的吸引力越來(lái)越不可抗拒。近年來(lái)，頻繁有大型涉外企業(yè)例如寶鋼、中航油等由于原材料或匯率的意外變化招致巨額損失的事件發(fā)生；而適當(dāng)利用期權(quán)交易就可以以一定的成本，鎖定收益或風(fēng)險(xiǎn)。
2.我國(guó)自2005年7月開始的一系列匯率體制改革，目的是實(shí)行浮動(dòng)匯率制。浮動(dòng)匯率制的實(shí)施，將不可避免地使經(jīng)濟(jì)主體面臨更大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。在金融衍生工具中，貨幣期權(quán)是眾多涉外企業(yè)在匯率浮動(dòng)方向不確定情況下控制匯率風(fēng)險(xiǎn)和套期保值成本較小、操作簡(jiǎn)便的金融工具。目前，在我國(guó)銀行業(yè)務(wù)中，有“期權(quán)寶”、“外匯寶”等外匯期權(quán)交易品種。但和發(fā)達(dá)國(guó)家相比，品種數(shù)量有限。給客戶量身訂做的期權(quán)交易品種更是稀少，而國(guó)外貨幣期權(quán)交易主要是場(chǎng)外交易。提高經(jīng)濟(jì)主體的風(fēng)險(xiǎn)防范、控制能力和意識(shí)，將促進(jìn)貨幣期權(quán)交易的發(fā)展。
3.我國(guó)金融體制改革中一個(gè)重要的內(nèi)容就是利率市場(chǎng)化，屆時(shí)利率的波動(dòng)性、易變性就更加突出，利率風(fēng)險(xiǎn)將成為金融機(jī)構(gòu)和借款企業(yè)的主要風(fēng)險(xiǎn)之一。目前發(fā)達(dá)國(guó)家控制利率風(fēng)險(xiǎn)的主要工具就是利率期權(quán)。利率的市場(chǎng)化，必然促使利率期權(quán)等衍生金融工具的出現(xiàn)和交易。
4.期貨合約的期權(quán)交易（option on futures contract）市場(chǎng)前景廣闊。期權(quán)交易對(duì)于增強(qiáng)期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性和穩(wěn)定性，有效規(guī)避期貨交易風(fēng)險(xiǎn)，完善期貨市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮著重要的作用。成熟的期貨市場(chǎng)，一般都有相應(yīng)的期權(quán)交易；期權(quán)交易是期貨市場(chǎng)的有益補(bǔ)充。
目前，在美國(guó)期貨合約能做期權(quán)交易的有：外幣期貨、歐洲美元存款期貨、9 0天短期國(guó)庫(kù)券期貨以及長(zhǎng)期國(guó)債期貨、黃金期貨和股票指數(shù)期貨等。而在我國(guó)，該類交易尚在研究之中；而一旦開展期權(quán)交易，對(duì)我國(guó)期貨市場(chǎng)的創(chuàng)新和發(fā)展，對(duì)期貨市場(chǎng)防范金融風(fēng)險(xiǎn)，充分發(fā)揮期貨市場(chǎng)的功能將產(chǎn)生深刻而積極的影響。
5.股票期權(quán)正在被許多公司因時(shí)而用。但股票期權(quán)的制定和使用還極不規(guī)范，其主要的目的是利用股票期權(quán)來(lái)激勵(lì)管理層達(dá)到一定經(jīng)營(yíng)績(jī)效，以做獎(jiǎng)勵(lì)之用，尚不是真正意義上的股票期權(quán)交易。但是，我國(guó)目前已開發(fā)了兩種類似于股票期權(quán)的產(chǎn)品：可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)股權(quán)證。2005年，寶鋼、武鋼等認(rèn)股權(quán)證的發(fā)行和交易，是資本市場(chǎng)上重大的創(chuàng)舉，開創(chuàng)了我國(guó)期權(quán)交易在交易所交易的先河，開始了我國(guó)期權(quán)合約標(biāo)準(zhǔn)化、期權(quán)交易規(guī)范化的進(jìn)程。
總之，由于期權(quán)交易的特點(diǎn)和作用，期權(quán)交易已經(jīng)成為西方發(fā)達(dá)國(guó)家控制風(fēng)險(xiǎn)、套期保值、獲利的重要的金融工具，對(duì)企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)和經(jīng)濟(jì)的順利運(yùn)行起著重要的作用。隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步深化、浮動(dòng)匯率制的實(shí)施、利率市場(chǎng)化的推行、資本市場(chǎng)的完善，各種期權(quán)交易必然在資本市場(chǎng)中，扮演著不可缺少的角色。
期權(quán)交易案例分析
案例一:期權(quán)交易在中國(guó)的分析
當(dāng)前,我國(guó)期貨交易正在快速發(fā)展,新的期貨品種不斷得到研究和開發(fā),與此同時(shí),我們不能忽視對(duì)于期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)管理,這其中最為重要的風(fēng)險(xiǎn)組合管理工具就是期權(quán)。所謂期權(quán)就是以現(xiàn)貨或期貨合約為基礎(chǔ)產(chǎn)品所衍生出的交易品種。國(guó)際上主要的期貨交易所都已經(jīng)推出了針對(duì)期貨合約的相應(yīng)期權(quán)品種,而我國(guó)在這方面的發(fā)展還相當(dāng)滯后,因此我國(guó)必須盡快推出期權(quán)交易。
一、我國(guó)發(fā)展期權(quán)交易的現(xiàn)實(shí)意義
期權(quán)與期貨的交易機(jī)理大不一樣,在某些方面表現(xiàn)出了期貨交易所不具備的優(yōu)勢(shì)。首先,期權(quán)購(gòu)買方面臨的風(fēng)險(xiǎn)只是損失已支付的權(quán)利金,不像期貨交易那樣,如果不及時(shí)止損,有可能面臨風(fēng)險(xiǎn)無(wú)限上升的壓力。其次,期權(quán)不需要逐日盯市,也不需要像期貨交易那樣依行情變化追加保證金,只是在開始購(gòu)入期權(quán)時(shí)支付固定的權(quán)利購(gòu)買金。第三,期權(quán)只享有權(quán)利而不負(fù)交割義務(wù),保值者可以根據(jù)行情變化的情況來(lái)決定是否行權(quán)。可以看出,期權(quán)簡(jiǎn)單易行的特點(diǎn)對(duì)于中小投資者保值更為實(shí)用。1993年美國(guó)農(nóng)業(yè)部就曾嘗試采用期權(quán)這一形式,代替農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼來(lái)保護(hù)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格,收效良好,既轉(zhuǎn)移和分散了農(nóng)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn),保護(hù)了農(nóng)民利益,又節(jié)約了財(cái)政補(bǔ)貼支出,并且對(duì)農(nóng)民和現(xiàn)貨商未來(lái)的生產(chǎn)起到了正確的引導(dǎo)作用。因此在我國(guó)如果能夠順利推出農(nóng)產(chǎn)品期權(quán),將會(huì)是一個(gè)真正惠及中小農(nóng)戶的重要舉措,將在很大程度上滿足我國(guó)以家庭為單位的小規(guī)模農(nóng)業(yè)生產(chǎn)進(jìn)行市場(chǎng)避險(xiǎn)的需要。
近年來(lái),隨著我國(guó)期貨交易的快速發(fā)展,個(gè)別期貨品種的交易量以及活躍度逐年大增,與國(guó)際同類期貨品種的關(guān)聯(lián)度大大增強(qiáng),逐漸顯露出了在國(guó)際期貨市場(chǎng)中的定價(jià)功能,這說(shuō)明我國(guó)期貨交易已經(jīng)取得了很大的進(jìn)步。但同時(shí)也說(shuō)明我國(guó)期貨行情走勢(shì)更容易受到國(guó)際市場(chǎng)行情的影響,這就產(chǎn)生了一個(gè)很重要的問(wèn)題,當(dāng)國(guó)際期貨行情大起大落時(shí),國(guó)外投資者可以借助其所在市場(chǎng)的期權(quán)交易以及風(fēng)險(xiǎn)組合策略為其期貨交易進(jìn)行保值和風(fēng)險(xiǎn)控制,而在我國(guó)由于沒(méi)有相應(yīng)品種的期權(quán)交易,投資者很難對(duì)期貨頭寸風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效控制,所能做的只有認(rèn)賠止損,能夠平倉(cāng)出局就已經(jīng)足矣。這一現(xiàn)狀極大地制約了我國(guó)期貨交易的進(jìn)一步活躍和市場(chǎng)功能的發(fā)揮,因此,現(xiàn)階段推出期權(quán)就顯得非常必要。綜合來(lái)看,期權(quán)交易的推出還具有以下市場(chǎng)意義:
(一)有利于期貨市場(chǎng)繁榮和穩(wěn)定
如果推出期貨期權(quán),那么期貨投資者可以對(duì)其持倉(cāng)進(jìn)行保值,這樣就形成了期貨對(duì)現(xiàn)貨保值、期貨期權(quán)又對(duì)期貨進(jìn)行保值的鎖鏈,將期貨投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)在一定程度上進(jìn)行鎖定或?qū)_,有利于期貨交易進(jìn)一步走向繁榮。
現(xiàn)階段由于沒(méi)有對(duì)期貨進(jìn)行保值的工具,期貨投資者普遍有一種對(duì)于期貨風(fēng)險(xiǎn)的高度恐懼癥,市場(chǎng)稍有風(fēng)吹草動(dòng)就會(huì)很容易出現(xiàn)恐慌和跟風(fēng)盤,有悖于穩(wěn)定價(jià)格的初衷。而推出期權(quán)有利于增強(qiáng)投資者的期貨持倉(cāng)信心,從而促進(jìn)期貨市場(chǎng)的穩(wěn)定。
(二)對(duì)現(xiàn)貨交易進(jìn)行保值
期權(quán)與期貨一樣也可以實(shí)現(xiàn)對(duì)現(xiàn)貨交易保值的作用,比如,現(xiàn)貨商預(yù)計(jì)現(xiàn)貨價(jià)格今后會(huì)上漲,那么可以購(gòu)入看漲期權(quán);相反,如果現(xiàn)貨供貨商預(yù)計(jì)現(xiàn)貨售價(jià)以后會(huì)下跌,則可以購(gòu)入看跌期權(quán)。通過(guò)期權(quán)交易,可以在很大程度上為自己的現(xiàn)貨商品交易進(jìn)行保值,實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。
(三)豐富投資者的資產(chǎn)組合
推出期權(quán),投資者可以利用期貨以及不同行權(quán)價(jià)的期權(quán)合約或不同到期月的期權(quán)合約進(jìn)行一系列的投資組合,可以構(gòu)造諸如牛市期權(quán)組合、蝶式期權(quán)組合、熊市期權(quán)組合等等,進(jìn)一步豐富市場(chǎng)投資者投資和風(fēng)險(xiǎn)管理的組合模式。
(四)提高期貨套期保值的靈活性
有了期權(quán)交易,套期保值者會(huì)做到更加靈活多變。如果只有期貨套期保值,那么在行情發(fā)生重大變化時(shí),特別是在出現(xiàn)可觀的浮動(dòng)盈利時(shí),套期保值者不可能坐觀盈利與己無(wú)緣,利用期權(quán)工具,套期保值者在進(jìn)行保值的同時(shí)也可以靈活地實(shí)現(xiàn)一部分市場(chǎng)收益。
(五)對(duì)期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)提前預(yù)警
我國(guó)期貨投資者目前只能借助于期貨合約的交易量和持倉(cāng)量指標(biāo)對(duì)期貨行情風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行判斷,對(duì)于市場(chǎng)信息的解讀能力受到了很大的局限。如果引入期權(quán)交易,就可以通過(guò)如“日看跌期權(quán)成交量/日看漲期權(quán)成交量”的比值變化,預(yù)測(cè)期貨后市的走勢(shì)變化。并且,同一交割時(shí)間、不同執(zhí)行價(jià)格的期權(quán)將期貨價(jià)格分割成不同的風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別,通過(guò)這些不同行權(quán)價(jià)的期權(quán)的價(jià)格變化,可以反映出市場(chǎng)對(duì)期貨不同的價(jià)格區(qū)域走勢(shì)強(qiáng)度的判斷,這樣就會(huì)大大增加期貨投資者對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)變化的把握。
二、我國(guó)發(fā)展期權(quán)市場(chǎng)的可行性
期權(quán)的推出有賴于一個(gè)成熟發(fā)達(dá)的期貨市場(chǎng)的形成。期權(quán)品種的成功與否取決于該品種下的基礎(chǔ)產(chǎn)品——現(xiàn)貨及期貨品種的交易是否活躍。
縱觀國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng),經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展,大連商品交易所的大豆期貨交易就已經(jīng)具備了推出期權(quán)交易的市場(chǎng)基礎(chǔ)。首先,我國(guó)大豆現(xiàn)貨的價(jià)格已經(jīng)完全市場(chǎng)化,大豆現(xiàn)貨的大宗供應(yīng)商以及消費(fèi)商在全國(guó)處于多元競(jìng)爭(zhēng)的格局,不存在像某些工業(yè)領(lǐng)域的國(guó)有壟斷現(xiàn)象,而且大豆的市場(chǎng)價(jià)格變化也比較大,這就使得現(xiàn)貨商規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)非常強(qiáng)烈。其次,現(xiàn)有的大豆期貨市場(chǎng)交易非常活躍,功能發(fā)揮充分。據(jù)統(tǒng)計(jì),早在2001年大連商品交易所的大豆期貨年交易量就已經(jīng)占到全國(guó)市場(chǎng)份額的66%,超越東京谷物交易所,成為僅次于芝加哥商品交易所的世界第二大大豆期貨市場(chǎng)。再次,我國(guó)大豆期貨市場(chǎng)參與者結(jié)構(gòu)合理,操作理性。在參與大豆期貨交易的機(jī)構(gòu)客戶中,有40%為我國(guó)大型的糧食企業(yè),其期貨投資的實(shí)力以及參與保值和套利的廣泛性,為期權(quán)交易提供了廣泛而良好的客戶群基礎(chǔ)。最后,近年來(lái)大連商品交易所控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力得到了極大的提高,并且有能力對(duì)大豆期權(quán)進(jìn)行嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理。
在上海期貨交易所進(jìn)行交易的金屬銅期貨,近年來(lái)的交易和發(fā)展也表現(xiàn)相當(dāng)出色。這是源于我國(guó)是有色金屬工業(yè)大國(guó),尤其銅的消費(fèi)量居世界第一,2002年銅的生產(chǎn)量超過(guò)美國(guó),使我國(guó)成為僅次于智利的第二大銅生產(chǎn)國(guó)。?
